招商策略：攻势不改新高正在望

　　瞻望10月，市场将会继续延续9月的趋向，连结震动上行且低斜率的走势。目前市场处正在牛市第二阶段的判断没有发生变化，增量资金持续流入的态势没有发生变化，是驱动市场稳健上行的环节力量。无论是从政策预期、增量资金正反馈机制仍是业绩表示，以AI算力及使用、半导体自从可控、固态电池、贸易航天、可控核聚变为代表的八大赛道仍然是当前的沉点；此外 “反内卷”相关标的目的值得沉点关心。除此之外，稳健投资者能够继续以高质量成长策略进行应对，沉点关心500质量成长，300质量成长。⚑ 大势研判和焦点逻辑：瞻望10月，市场将会继续延续9月的趋向，连结震动上行且低斜率的走势。目前市场处正在牛市第二阶段的判断没有发生变化，增量资金持续流入的态势没有发生变化，而指数上行速度放缓后，增量资金愈加平稳，是驱动市场稳健上行的环节力量。公募私募融资余额均呈现净流入的态势，也使得市场气概愈加平衡。10月下旬将会召开四中全会，四中全会将提出的十五五规划，成为市场预期和买卖的主要标的目的。主要规划的提出也使得市场风险偏好正在10月无望维持高位。而十月将会进入三季报窗口，因为客岁基数较低，本年三季报估计大都行业盈利增速城市呈现必然程度的反弹，也将会正在根基面强化市场决心。因而总体来看市场上行趋向的概率较大。四中全会和三季报成为10月的环节看点，无论是从政策预期、增量资金正反馈机制仍是业绩表示，以AI算力及使用、半导体自从可控、固态电池、贸易航天、可控核聚变为代表的八大赛道仍然是当前的沉点；除此之外，十五五规划对于“反内卷”可能的政策放置以及相关板块业绩的窘境反转，使得十月“反内卷”相关标的目的值得沉点关心。而自动公募基金转为净流入、行业及从题ETF持续流入，使得市场增量资金持续偏大中盘成长气概。因而稳健投资者能够继续以高质量成长策略进行应对，沉点关心500质量成长，300质量成长。⚑ 气概取行业设置装备摆设思：气概选择方面，10月市场偏大盘气概，成长无望继续占优，行业气概或更平衡，注沉贵金属的设置装备摆设价值。10月保举的气概指数组合包罗沪深300、创业板50、300质量成长、恒生科技、300材料。行业选择层面，考虑将来一两个月的角度，分析考虑前期表示、估值、买卖活跃度、景气变化、政策和事务催化，我们环绕高景气无望持续和窘境反转的标的目的结构，行业保举沉点关心：有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、电力设备（光伏设备、电池、风电设备）、机械（从动化设备）、汽车（乘用车、汽车零部件）、电子（半导体、消费电子）、传媒（逛戏）等。⚑ 流动性取资金供需：10月增量资金或继续净流入，增量资金正反馈无望继续。宏不雅流动性方面，9月的货泉市场资金面全体呈现 “边际但全体可控，央行精准平稳跨季” 的特点，央行继续通过逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期流动性办理东西满脚流动性需求，自动流动性的志愿较强，特别是正在9月下旬较着加大了投放力度，无效熨平了跨季波动。瞻望10月考虑到央行货泉政策基调偏，资金面仍然无望连结平稳。外部流动性方面，往后去看，影响美联储降息径的要素次要仍是美联储正在就业（赋闲率）和通缩之间的衡量，连系当前美国经济根基环境，2024年9月以来的这轮降息属于美联储进行的“防止式降息”，此次沉启降息是起头而非竣事。将来市场可能会频频买卖降息预期。9月股票市场可资金净流入规模有所缩小，融资资金继续成为从力增量资金。资金供给端，新发偏股基金规模较着回升，ETF由净赎反转展转为净申购，融资资金净流入规模有所缩小。资金需求端，主要股东净减持规模大幅回升；IPO刊行规模和再融资规模均有回升，资金需求规模扩大。9月从力增量资金方面，融资资金继续成为市场从力增量资金。瞻望10月增量资金或继续净流入，增量资金正反馈无望继续，融资资金+行业/从题ETF+私募等资金无望继续活跃。⚑ 中不雅景气和行业保举：关心三季报盈利增速较高或有改善的范畴。盈利方面，8月份正在低基数、扩内需等政策提振、叠加反内卷和降息预期催化下PPI止跌回暖等多沉要素驱动下，工业企业盈利同比转正。行业方面，中逛设备增幅扩大，资本品、必需消费同比转正，TMT增幅收窄。连系中不雅数据和阐发师分歧盈利预期来看，估计三季报估计增速较高或有改善的范畴次要集中正在：1）景气修复的中高端制制业，如蓄电池及其他电池、锂电公用设备、军工电子Ⅲ、航天配备Ⅲ、摩托车、轨交设备Ⅲ、风电零部件；2）高景气延续的AI财产链：通信收集设备及器件、消费电子零部件及拆卸、模仿芯片设想、逛戏Ⅲ、IT办事Ⅲ等；3）供需布局改善、价钱上涨的部门资本品：氟化工、铜、黄金、特钢Ⅲ、焦炭Ⅲ等。4）必选消费和政策提振消费范畴：粮油加工、家电零部件Ⅲ等。景气方面，9月份景气较高的范畴次要集中正在上逛资本品、此中资本品板块细分行业价钱大都上涨，中逛制制范畴汽车产销同比跌幅收窄，消费办事板块全体仍待回暖，金融地产边际改善，公用事业燃气价钱持续上涨。分析盈利、行业景气和买卖等维度，10月份我们行业设置装备摆设方面沉点环绕高景气无望持续和窘境反转的标的目的结构，保举沉点关心：有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、电力设备（光伏设备、电池、风电设备）、机械（从动化设备）、汽车（乘用车、汽车零部件）、电子（半导体、消费电子）、传媒（逛戏）等。⚑ 赛道及财产趋向投资：OpenAI取AMD签订和谈，谷歌Gemini 3开展测试。2025年10月6日公开报道显示，OpenAI取AMD告竣一项多年度、数十亿美元级此外合做。OpenAI将采购AMD新一代InstinctMI450系列AI加快器，打算正在将来几年内分阶段摆设合计数吉瓦（gigawatt）级此外计较能力，并获得以极低价钱行权采办AMD股份的权证，告竣部门环境下可取得AMD近10%股权的放置。2025 年国庆期间，Google 正在其 AI Studio 平台内对下一代大模子 Gemini 3 展开稠密的 A/B 测试，开辟者取部门内测用户正在平台上能察看到模子正在代码生成、逻辑推理取多模态使命上相较此前代次的较着前进迹象。正在发布前的测试期，Google 一方面收集开辟者反馈以微调模子策略，另一方面正在产物层面预置了向企业家居端集成的径。正在上个月的月度概念演讲中，我们写道“瞻望9月，市场连结震动上行的概率仍然较大，可是斜率较8月可能会相对放缓。目前驱动上行的环节力量来自于赔本效应堆集后，持续的增量资金流入所构成的正反馈，目前，居平易近入市潜力仍大，指数还有上行空间。不外正在市场上行后，止盈的投资者也起头添加，市场上行斜率可能会阶段性放缓，总体来看，市场维持上行趋向的概率较大。目前态势下，市场将会继续沿着低渗入率赛道展开，AI算力、半导体自从可控、固态电池、贸易航天、可控核聚变、立异药仍然是目前的从疆场。除此之外，稳健投资者能够继续以高质量策略进行应对，沉点关心500质量成长，300质量成长”现实环境来看，9月市场走势继续连结震动上行，可是斜率较着放缓，而气概方面，也取我们预判的根基分歧，赛道投资再度了9月的市场。最终9月指数持续上行。此中，上证指数上行遭到节制，上涨0。6%，沪深300上涨3。2%，WIND全A指数上涨2。8%。科技龙头气概较着占优，此中创业板指上涨12%，科创50指数上涨11。5%。气概指数方面，科技气概表示较好，科技龙头指数涨10。1%。指数全体遭到，大盘价值、盈利、消费类气概表示相对萎靡，逆势下跌。行业表示方面，我们正在9月月报的保举中提到“我们沉点关心受益于PPI触底、美联储降息的范畴，以及业绩增速较高或有拐点的范畴，具体涉及电子（半导体、消费电子）、计较机（计较机设备、软件开辟）、非银、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、机械设备（从动化设备、工程机械）、美容护理等细分范畴等行业”。最终，市场的行业选择环绕科技从线展开，我们沉点保举的电子、电力设备、机械设备表示占优，根基把握了9月的行业从线；除此之外，受益商品价钱大涨的有色金属表示强势。瞻望10月，市场将会继续延续9月的趋向，连结震动上行且低斜率的走势。目前市场处正在牛市第二阶段的判断没有发生变化，增量资金持续流入的态势没有发生变化，而指数上行速度放缓后，增量资金愈加平稳，是驱动市场稳健上行的环节力量。公募私募融资余额均呈现净流入的态势，也使得市场气概愈加平衡。10月下旬将会召开四中全会，四中全会将提出的十五五规划成为市场预期和买卖的主要标的目的。主要规划的提出也使得市场风险偏好正在10月无望维持高位。而十月将会进入三季报窗口，因为客岁基数较低，本年三季报估计大都行业盈利增速城市呈现必然程度的反弹，也将会正在根基面强化市场决心。因而总体来看市场上行趋向的概率较大。四中全会和三季报成为10月的环节看点，无论是从政策预期、增量资金正反馈机制以及三季报业绩预期，以AI算力及使用、半导体自从可控、固态电池、贸易航天、可控核聚变为代表的八大赛道仍然是当前的沉点；除此之外，十五五规划对于“反内卷”可能的政策放置以及相关板块业绩的窘境反转，使得十月“反内卷”相关标的目的值得沉点关心。而自动公募基金转为净流入、行业及从题ETF持续流入，使得市场增量资金持续偏大中盘成长气概。因而稳健投资者能够继续以高质量成长策略进行应对，沉点关心500质量成长，300质量成长。目前，居平易近资金入市趋向已成，7月起头居平易近净存款起头呈现下降的趋向，而非银存款起头较着添加，居平易近入市志愿较着提拔，偏股型公募基金份额起头沉回增加，私募基金刊行持续添加，融资余额持续攀升，显示居平易近资金通过分歧渠道进入权益市场，目前整个居平易近入市处正在热度相对较高而潜力相对较大的优良形态。持续的增量资金流入使得A股全体连结上行的趋向。而又有别于过去居平易近增量资金一旦入市就会使得市场加快上行越涨越快，本轮市场上行的过程中，正在环节点位受阻，指数上涨速度受控，如斯一来，居平易近资金流入就没有进一步加快的态势，转而变得愈加稳健和持续。目前增量资金热度正在50%汗青中位数附近，而增量资金潜力正在30%分位数附近，仍然有较大的流入空间。从增量资金类型来看，自动偏股基金/行业及从题ETF/量化私募/融资盘成为从力增量资金，这种增量资金布局愈加利于行业龙头、中盘气概的表示。而从行业的角度来看，这些增量资金集中流入的行业以电子、医药、军工、汽车、机械、传媒、家电、根本化工、电力设备的8大行业比例更高，对应的就是我们提出的以AI、人形机械人、固态电池、可控核聚变、半导体自从可控、军工贸易航天、立异药、新消费为代表的八大赛道。复盘前四次五年规划市场表示发觉，会议前大盘气概相对占优，会议后小盘气概显著走强。从行业表示来看，五中全会前一个月国防军工题材相对占优，会议后一至两周为行情集中迸发期，多个行业上涨。从十一五到十四五，政策沉点支撑的板块均跑出了不错的超额收益。连系二十届三中全会以及此前五年规划政策脉络的变化环境，沉点关心三个方面：外部形势变化、扩大内需，以及科技立异。10月将会披露上市公司三季报，因为客岁同期基数较低，是一个业绩凹地，本年以来正在新财产趋向和反内卷等范畴均呈现出业绩持续改善的环境。8月工业企业盈利增速强劲反弹，就是低基数和部门行业边际改善配合感化的成果。因而，估计三季报大都行业城市呈现盈利增速反弹，从而从根基面角度进一步强化市场决心。目前来看，因为经济数据边际减弱，四时度稳增加预期无望沉燃，使得上市公司盈利增速反弹的趋向无望连结。2012年四时度和2014年四时度的气概切换，权沉指数大涨令人印象深刻。可是，正在过去十年，气概切换并非按照2012年和2014年的模板，更多时候，呈现以12月为分水岭，四时度上半场以小盘气概占优；到了12月摆布，市场往往起头呈现调整，且此时小盘股跌幅更大，权沉股低估值相匹敌跌，完成气概切换。这种现象呈现的缘由次要取地方经济工做会议召开和年报业绩预告披露期效应有很大的关系。不外本年四时度特别是岁尾，存正在以权沉指数拉升并打开新的上涨空间的可能，这取当前“持续巩固本钱市场回稳向好势头”的基调相关。连系三季报预期，十五五规划预期，以及四时度的日历效应，我们认为十月市场仍将以进攻为从，次要标的目的仍然以AI/人形机械人/固态/军工军贸航天/可控核聚变/半导体自从可控等8大赛道展开，除此之外，因为10月起头对后续稳增加和反内卷有政策预期，且部门反内卷相关行业业绩可能窘境反转，相关范畴的龙头公司也值得沉点关心。气概选择方面，10 月市场偏大盘气概，成长无望继续占优，行业气概或更平衡。10 月保举的气概指数组合包罗沪深300、创业板 50、300 质量成长、恒生科技、300 材料。行业选择层面，考虑将来一两个月的角度，分析考虑前期表示、估值、买卖活跃度、景气变化、政策和事务催化，我们环绕高景气无望持续和窘境反转的标的目的结构，行业保举沉点关心：有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、电力设备（光伏设备、电池、风电设备）、机械（从动化设备）、汽车（乘用车、汽车零部件）、电子（半导体、消费电子）、传媒（逛戏）等。赛道选择层面，10 月沉点关心五大具备边际改善的赛道：AI 使用、AI 硬件、电力设备、有色金属、立异药港股方面，港股慢牛无望延续，但正在履历 9 月的快速上涨后，港股相对 A 股的劣势或正在 10 月有所放缓。布局上，继续沉点保举恒生科技/港股互联网、有色金属等标的目的。地方局9月29日召开会议，研究制定国平易近经济和社会成长第十五个五年规划严沉问题。中国第二十届会第四次全体味议于10月20日至23日正在召开。地方局听取了《地方关于制定国平易近经济和社会成长第十五个五年规划的》稿正在外必然范畴收罗看法的环境演讲，决定按照此次会议会商的看法进行点窜后将文件稿提请二十届四中全会审议。“十五五”规划响应的超预期摆设和放置将会成为市场主要的买卖热点。10月下旬将会合中披露三季报，因为客岁三季度是上市公司业绩的低点，低基数下，三季报良多行业和公司无望送来业绩增速的拐点。而当前AI、半导体等范畴的高景气，以及以钢铁、水泥、新能源为代表的“反内卷”相关范畴业绩窘境反转，成为市场三季度环节的买卖点。目前，指数坐上了我们提出的“扭亏阻力位”，市场全体赔本效应持续添加，增量资金起头连结净流入的态势，目前来看量化私募、融资余额添加是次要的增量资金渠道，同时，自动公募也竣事净流出转为净流入。不外因为指数正在环节点位受阻，上行斜率趋缓，本轮行情增量资金无望愈加平稳和持续。而目前，自动偏股基金、行业及从题ETF、指增量化产物和融资余额的正反馈机制简直立，对于龙头和中盘气概愈加有益。行业方面，这些增量资金正反馈机制指向了以电子、医药、军工、汽车、机械、传媒、家电、根本化工、电力设备的8大行业，对应的就是我们提出的以AI、人形机械人、固态电池、可控核聚变、半导体自从可控、军工贸易航天、立异药、新消费为代表的八大赛道。瞻望10月，市场将会继续延续9月的趋向，连结震动上行且低斜率的走势。目前市场处正在牛市第二阶段的判断没有发生变化，增量资金持续流入的态势没有发生变化，而指数上行速度放缓后，增量资金愈加平稳，场外资金呈现不变流入的态势，是驱动市场稳健上行的环节力量。公募私募融资余额均呈现净流入的态势，也使得市场气概愈加平衡。10月下旬将会召开四中全会，四中全会将提出的十五五规划成为市场预期和买卖的主要标的目的。主要规划的提出也使得市场风险偏好正在10月无望维持高位。而十月将会进入三季报窗口，因为客岁基数较低，本年三季报估计大都行业盈利增速城市呈现必然程度的反弹，也将会正在根基面强化市场决心。因而总体来看市场上行趋向的概率较大。四中全会和三季报成为10月的环节看点，无论是从政策预期、增量资金正反馈机制以及三季报业绩预期，以AI算力及使用、半导体自从可控、固态电池、贸易航天、可控核聚变为代表的八大赛道仍然是当前的沉点；除此之外，十五五规划对于“反内卷”可能的政策放置以及相关板块业绩的窘境反转，使得十月“反内卷”相关标的目的值得沉点关心。而自动公募基金转为净流入、行业及从题ETF持续流入，使得市场增量资金持续偏大中盘成长气概。因而稳健投资者能够继续以高质量成长策略进行应对，沉点关心500质量成长，300质量成长。1-8月规模以上工业企业利润累计同比转正，8月当月同比转正。1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额46929。7亿元，同比转正至0。9%（前值-1。7%），受低基数、扩内需等政策提振、叠加反内卷和降息预期催化下PPI止跌回暖，规模以上工业企业利润单8月同比转正至20。4%（前值-1。5%）。考虑到客岁同期较低基数，估计三季度全体上市公司盈利无望边际改善。大类板块中，配备制制业仍然是增加的次要支持，资本品和必需消费边际改善。原材料行业盈利遍及改善，反内卷政策和美联储降息预期鞭策价钱回暖，钢铁行业利润同比扭亏为盈；有色金属行业当月同比增幅扩大至60。49%，非金属、化工、化纤同比别离转正至23。4%、14。88%和43。63%。配备制制业1-8月利润累计同比增加7。2%，此中公用设备当月同比转正至37。83%，运输设备、电气机械当月同比增幅别离扩大至40。69%和10。24%；汽车当月同比降幅收窄至-10。11%。TMT制制业延续较高景气，8月利润当月同比增幅收窄至10。24%，1-8月电子行业利润累计同比增幅扩大0。5个百分点至7。2%。从分歧盈利预期增速来看，8月以来盈利预期增速不竭上修的申万一级行业有钢铁、计较机、传媒、有色、机械设备、通信、非银、环保。当前盈利预期增速居前的细分范畴次要集中正在新能源和光伏财产链（光伏发电、电池化学品、锂电公用设备、蓄电池及其他电池、风电零部件）、TMT（模仿芯片设想、分立器件、垂曲使用软件、IT办事Ⅲ、逛戏Ⅲ），以及军工电子Ⅲ、机械人、农药、玻璃制制等。分析三季度中不雅景据和8月份的经济数据及细分范畴表示来看，目前经济呈现低位震动、出产强于需求的分化特征。细分行业中，三季度业绩无望改善或持续高增的范畴估计次要集中正在：1）景气修复的中高端制制业：蓄电池及其他电池、印刷包拆机械、锂电公用设备、军工电子Ⅲ、航天配备Ⅲ、能源及沉型设备、摩托车、轨交设备Ⅲ、风电零部件。一方面，高新手艺产物凭仗较高的出口合作力，正在关税扰动下仍然连结较超出跨越口增速，8月高手艺产物出口同比增幅扩大至8。9%，机电产物连结7。6%的较高增速，后续跟着一带一区域需求的底部向上，欧洲需求的边际苏醒，机电产物出口无望景气修复；另一方面，正在“反内卷”政策推进的布景下，新能源范畴锂、钴材料因供给收紧且受益于下逛“金九银十”旺季，价钱大都上涨，板块业绩无望持续改善。2）高景气延续的AI财产链：通信收集设备及器件、消费电子零部件及拆卸、模仿芯片设想、逛戏Ⅲ、印制电板、IT办事Ⅲ等。8月计较机通信电子设备及仪器仪表制制业PMI回升至52。4%，三个月滚动同比来看，板块工业添加值和PPI同比均领先大都行业；同时近期因为供应端头部原厂自动减产、产能向HBM和先辈制程倾斜，需求端AI算力需求兴旺、消费电子“金九银十”旺季补库，供需布局改善鞭策存储器价钱稳健上涨；8月集成电出口额同比增加32。8%，7月全球半导体销量同比增幅扩大至20。6%。25Q2消费电子、光学光电子、计较机设备等合同欠债增速较着改善，三季报板块无望延续较高业绩增速。3）供需布局改善、价钱上涨的部门资本品：氟化工、铜、黄金、特钢Ⅲ、焦炭Ⅲ、农药、玻纤制制等。近期资本品板块呈布局性景气改善，煤炭、铋、钴涨幅居前，贵金属、制冷剂维持强势，水泥、草甘膦边际回暖，焦点源于反内卷下供给收缩取下逛补库、美联储降息的多沉共振。煤炭次要受益于反内卷遏制产能无序扩张叠加平安监管升级，供给收缩较着，叠加旺季补库取冬储需求；有色金属中，钴受刚果金出口配额缩减、下逛新能源取消费电子需求回暖，价钱持续走强；铋因供给收缩、半导体封拆需求兴旺，价钱上涨较着；美联储降息鞭策黄金、白银期货收盘价走高，海外第二大铜矿坍塌加剧铜供给严重预期。化工取建材方面，草甘膦凭供给刚性及南美旺季、北半球补库需求，价钱边际改善；制冷剂上逛萤石因环保限产，带动萤石、R134a月环比上行；水泥受益旺季开工提速取供给端错峰出产，库存下降、价钱止跌。4）必选消费和政策提振消费范畴：粮油加工、家电零部件Ⅲ等。“禁酒令”负面影响逐渐衰退，政策趋于宽松，8月酒饮料规模以上工业企业利润当月同比转正至226。84%，农副食物当月同比降幅收窄，乳操行业加速产能出清，生鲜乳价钱同比降幅持续收窄，环比止跌；“以旧换新”政策提振感化仍正在，家电社零维持较高增加，仍是拉动8月限额以上社零同比增加的主要范畴，板块盈利无望持续。从过往的经验来看，四时度的气概分化往往较前三季度更为猛烈，表示最好的气概取表示最差的气概的收益率之差较着扩大。计较2010-2024年每个季度表示最好的气概取表示最差的气概的差值，我们发觉，四时度往往是市场气概变化较大的阶段，表示最好的气概取表示最差的气概的收益率之差较高，特别行业气概差别较着，显示出必然的季候性特点。四时度气概变化时有发生，前期弱势（强势）气概经常正在四时度逆袭（转弱）。对比2010-2024年每年各气概前三季度取第四时度涨跌幅，正在过去的15年中，此中有8年呈现行业逆袭，也就是正在前三季度涨幅排名靠后的行业正在四时度排名靠前；有10年前三季度表示强势的行业气概正在四时度表示靠后。▶ 从行业气概来看，金融地产无论从涨幅仍是排名都相对靠前，其次是TMT。过往15年的四时度中，金融气概表示占优共呈现4次，约26。7%，TMT表示最优呈现5次，占比1/3。从全体四时度收益率的均值来看，金融地产为7。64%，高于其他气概。▶ 价值气概呈现几率较高。2010-2024年，价值气概呈现9次，占比60%，别离为2011-2014年、2016-2018年、2022、2024年四时度，其余6年四时度均为价值气概。▶ 大盘气概呈现几率较高。过往15年的四时度中，大盘气概呈现9次，占比60%，别离为2010-2014年、2016、2017、2019、2020年四时度，其余6年的四时度均为小盘气概。从次要指数表示来看，科技龙头指数正在近15年的四时度胜率最高，沪深300和中证1000胜率相当。具体来看，科技龙头指数正在近15年的四时度跑赢万得全A的概率达到了62%，正在各次要指数中胜率最高，平均收益率3。58%；消费龙头的胜率较低，仅33%。次要宽基指数中，沪深300和中证1000的胜率最高，均为47%，中证500胜率最低，仅有7%。第一， 岁尾的稳增加预期，特别是地方经济工做会议的召开，若是对稳增加定调较为积极，会使得金融等顺周期板块正在随后比力强。第二， 业绩预告披露期效应，每年进入到12月中下旬起头，市场起头进入全年业绩预告买卖的时间窗口，凡是中小气概的股票因为业绩不不变度相对更高，因而正在业绩披露窗口期呈现业绩低于预期的可能性更大，因而经常呈现正在12月业绩披露期前后呈现气概大变，小盘股呈现较着调整而大盘股上涨或者表示的相匹敌跌。第三， 机构的业绩查核截止。四时度对于业绩的紧迫性更高，因而，若是四时度呈现某种强势气概，有可能会使得幅度更大。9月局会议决定，中国第二十届会第四次全体味议于10月20日至23日正在召开。我们正在此前外发的演讲《汗青上五年规划行情取政策变化复盘——政策专题（0731）》细致复盘梳理了过往四次五年规划的行情表示纪律。复盘前四次五年规划市场表示发觉，会议前大盘气概相对占优，会议后小盘气概显著走强。从行业表示来看，五中全会前一个月国防军工题材相对占优，会议后一至两周为行情集中迸发期，多个行业上涨。从二级行业表示来看，会议前，银行金融业中的股份制银行、国有大型银行、安全相对占优，平均收益率最高达8%；会议后，TMT中的消费电子、半导体表示相对较优，平均收益别离达7%和12%；汽车中的乘用车。十四五规划：科技及财产变化和供应链安满是十四五期间政策沉点。人工智能成为科技及财产变化中的环节焦点；此外，十四五规划沉点提及“平安”，此中供应链平安成为此中焦点概念。行情来看，科技及财产变化中的半导体、供应链平安中的稀土永磁正在会后一年获得较崇高高贵额收益。通信、人工智能、AI使用、稀土永磁、CPO正在整个十四五期间获得较崇高高贵额收益，十四五期间累计涨跌幅别离为36%、42%、50%、80%、172%。十三五规划：供给侧和斑斓中国是十三五期间的政策沉点。行情表示来看，供给侧的行情次要正在2016年下半年到2017年下半年这一阶段。全体来看，水泥、钢铁、铝、煤炭等行业的持续行情根基正在16-19个月摆布。十二五规划：大消费和计谋性新兴财产是十三五期间政策沉点。十二五强调把扩大消费需求做为扩大内需的计谋沉点，并正在家电、医药、社服、农业等方面进行摆设。同时十二五规划明白提出成长计谋性新兴财产。行情方面大消费所涉及行业如家用电器、食物饮料、纺织服饰、社会办事等行业均正在会后一年取得了较崇高高贵额收益。此中家用电器、医药生物正在整个十二五期间取得了较为不错的超额收益。和新财产方面，仅有环保非论正在会后一年仍是正在整个十二五期间取得了较高的超额收益。十一五规划：促消费和新型工业化是十一五期间政策沉点。十一五规划沉点提及了商贸办事、房地产、旅逛等板块；同时积极指导财产转型升级，推进工业布局优化升级中次要提到了复兴配备制制业、调整原材料工业布局和结构等方面。行情方面，会后一年中，消费相关板块如美容护理、食物饮料、商贸零售、社会办事、地产等行业正在会后取得了较为不错的超额收益；新型工业化相关概念中仅无机械设备表示相对不错。整个十一五期间，上述行业均取得了较高的超额收益。连系二十届三中全会以及此前五年规划政策脉络的变化环境，沉点关心三个方面：外部形势变化、扩大内需，以及科技立异。从对外部形势的判断来看，十一五到十三五期间，“和平”、“合做”、“成长”是焦点环节词，但到了十四五，对外部形势的认知逐步发生变化“百年未有之大变局”成为新的环节词。十五五期间，我国面对的外部或仍继续沿着百年未有之大变局演绎，当前，新一轮科技和财产变化呈现以人工智能为从导，取量子科技和生命科学等范畴交叉融合、多点冲破的成长态势，全球抢夺科技制高点的合作日趋激烈，沉塑合作力消长和全球合作款式；世界经济款式正在履历了世纪疫情、乌克兰危机和全球性通缩的冲击后进一步伐整；经济全球化逆流，商业从义及地缘博弈持续加剧，深刻改变了全球财产链供应链的款式。因而，外部形势变化或仍将成为五年规划的一大焦点，因而沉点关心（自从可控（芯片半导体/信创/先辈制制/军工）；能源平安（稀土永磁等）相关范畴。从对内部经济形势的判断来看，高质量成长成为新的环节词。十二五明白提到，加速改变经济成长体例；十三五期间，经济成长起头迈入“新常态”，向形态更高级、分工更优化、布局更合理阶段演化的趋向愈加较着。十四五期间，经济成长正式迈入“高质量成长阶段”。二十届三中全会提出，加速培育完整内需系统，成立投资支撑根本性、公益性、久远性严沉项目扶植长效机制，健全投资无效带动社会投资体系体例机制，深化投资审批轨制，完美激发社会本钱投资活力和推进投资落地机制，构成市场从导的无效投资内生增加机制。完美扩大消费长效机制，削减性办法，合理添加公共消费，积极推进首发经济。因而，沉点关心扩内需相关范畴（商贸零售/社会办事等范畴）。从行文挨次、篇幅定位变化来看，当前成长方针逐步向科技立异倾斜。具体来看，十一五和十二五期间，科技立异并未零丁成篇，而是取其他宏不雅成长方针融合。到十三五，科技立异零丁成章，且仅次于指点准绳和成长方针，凸显其主要性提拔。十四五规划延续这一模式，科技立异仍保留零丁篇幅，且稳居第二篇，显示出科技立异正在国度成长计谋中持续处于环节地位，成长沉点逐步向其倾斜。近年来，财产政策发布的频次进一步上升，主要性进一步加强。新质出产力无望成为十五五财产政策的次要抓手。因而，十五五沉点关心将来财产、和新财产的进一步摆设。2025年，中国本钱市场正在深化的布景下，送来科技自从立异的期。跟着“国产替代”和“AI+”计谋的深切推进，半导体、人工智能和贸易航天等范畴出现出一批高成长独角兽企业。这些企业受益于政策盈利、地缘科技合作以及全球数字化转型需求，估值快速攀升，成为投资者关心的核心。按照胡润全球独角兽榜数据，2025年全球独角兽总数达1523家，中国贡献约四分之一，次要集中正在硬科技范畴。虽然面对地缘风险和供应链挑和，这些企业的IPO历程加快，将进一步注入本钱市场活力，鞭策财产升级和经济高质量成长。基于iFind金融终端和证监会公开数据，聚焦IPO列队中的抢手独角兽企业。优先拔取关心度较高的公司，这些企业多为科技硬核型，涵盖半导体芯片、AI大模子和航天制制等范畴。筛选尺度包罗：企业估值超百亿元、焦点手艺自从可控、IPO历程明白（如已启动或过会），并具备显著行业影响力，最终拔取下表中多家代表性企业。沐曦股份为国产GPU范畴的领军企业，公司于2025年6月30日提交IPO申请，并获上海证券买卖所受理；7月19日进入“已问询”阶段；9月21日至26日完成第二轮审核问询答复。公司焦点营业聚焦全栈高机能GPU芯片及计较平台的自从研发，产物矩阵涵盖人工智能锻炼取推理、通用计较以及图形衬着三大范畴。从力产物曦云C500系列已于2024年2月实现量产，截至2025年一季度累计销量跨越2。5万颗，展示出强劲的市场渗入力。此外，曦云C600系列采用国产供应链，于2024年10月完成流片，正按打算推进财产化。本次IPO拟募集资金39。04亿元，次要投向新一代GPU研发及财产化项目。公司比来一次外部股权融资投后估值达210。71亿元。摩尔线天，创下科创板审核新记载。公司从停业务聚焦全功能GPU芯片的研发、设想和发卖，采用Fabless模式，基于自研MUSA架构，实现单芯片多功能冲破，包罗AI计较、图形衬着、物理仿实、科学计较及超高清编解码。公司已量产五颗芯片，产物矩阵笼盖AI智算、图形衬着、智能SoC等范畴。本次IPO拟募资80亿元，或成2025年科创板最大规模刊行。IPO前投前估值246亿元，反映市场对其高成长潜力的承认。长江存储为国产存储芯片范畴的焦点企业，母公司集团于9月25日完成股份制，召开股份公司成立大会并选举首届董事会，此举标记着公司管理布局全面优化，为间接IPO铺平道。市场预期长江存储将于2026年提交科创板上市申请，募资规模估计达300亿至400亿元。公司从停业务聚焦3D NAND闪存芯片的全财产链IDM模式，涵盖设想、出产、封拆测试及系统处理方案。截至2025年一季度，长江存储全球NAND市场份额约8%，打破海外巨头垄断，并打算至2027年提拔至15%，通过产能扩张巩固合作劣势。估值方面，按照胡润研究院《2025全球独角兽榜》，长江存储以1600亿元估值位列中国十大独角兽第9位，为半导体行业最高新晋独角兽。微纳星空为贸易航天范畴的独角兽企业，其科创板IPO历程正在2025年下半年启动环节阶段。公司于9月15日正在证监局完成IPO存案。做为国内最早一批专注卫星整星研制的贸易航天企业，微纳星空获评国度专精特新“小巨人”企业，已成功研制并发射27颗卫星，涵盖10kg至1000kg级，建立年产超60颗卫星的能力，正在高端卫星制制范畴位居头部。估值方面，截至2025年6月，累计融资超20亿元，估值逾70亿元。蓝箭航天公司于7月29日正在证监局完成上市存案，标记着其正式启动上市流程。 公司从停业务聚焦中大型液氧甲烷运载火箭的研发取运营，公司控制百吨级液体火箭策动机和中大型液氧甲烷火箭环节手艺，正在全球仅次于SpaceX和蓝色发源，是国内独一具备此类能力的平易近营企业。2018年完成中国初次平易近营运载火箭发射，并获全数准入天分。《2025全球独角兽榜》公司估值达200亿元，位列贸易航天范畴第一。荣耀终端做为从华为出的智能终端巨头，公司于6月26日正在深圳证监局完成上市存案，期至2026年3月，若成功，或于2026年提交申请，成为A股首家AI终端生态公司。Pre-IPO轮融资估值约2000亿元，较2020年剥离时2600亿元有所回落。自2025年3月启动“阿尔法计谋”，荣耀转型AI终端生态公司，打算五年投入100亿美元于AI研发取生态建立。AI帮手YOYO供给场景化办事，平台毗连第三方；5月进军机械人赛道，拓展AI鸿沟。沉点联系关系公司包罗控股股东深圳智能城市科技成长集团（国有），及23家股东如中国挪动、中国电信等央企，加强资本整合。宇树科技于2025年7月18日正在证监会完成上市存案，9月2日颁布发表估计10月至12月提交上市申请，或成科创板“具身智能第一股”。公司2024年营收布局中，四脚机械人占65%、人形机械人30%、组件5%，此中四脚机械人80%使用于平易近用场景，人形机械人全聚焦平易近用。公司全自研电机、减速器、节制器等零部件，具有180项授权专利，电机扭矩密度等参数对标国际领先，建牢手艺护城河。估值方面，2025年6月C轮融资后超100亿元，股改时介于100亿至150亿元。股东阵容奢华，包罗中国挪动、腾讯、阿里巴巴、蚂蚁集团、吉利控股、红杉中国、美团等本钱。智谱AI于4月14日正在证监局提交上市存案，期约7个月估计10月完成，最快2026年登岸A股。7月市场传说风闻智谱AI考虑转向IPO，融资约3亿美元，或并行预备A股取港股径。此举使其成为“大模子六小虎”中首家启动IPO的公司，帮力国产AI生态升级。公司正在超大规模预锻炼模子、高精度学问图谱范畴领先，GLM-130B为首个开源中英文双语千亿级模子，被誉为“中国版OpenAI”。2025年9月30日推出GLM-4。6旗舰模子，正在代码生成、长上下文处置等目标对齐国际顶尖，并适配寒武纪、摩尔线程等国产芯片。估值方面，2024年9月投前200亿元，2025年7月升至441亿元，为国内大模子创业公司最高。融资强劲，自2024年12月累计48亿元，7月获上海浦东创投集团和张10亿元计谋投资。2025年，中国A股市场IPO节拍趋于稳健，受政策调控和市场影响，已过会但尚未刊行公司数量维持正在合理程度。这些公司已通过最严苛的审核环节，代表了将来上市新股的优良储蓄。按照证监会和买卖所数据，从2024年到2025年9月，已过会未刊行公司次要集中正在科技制制和设备行业，受益于“国产替代”和“高质量成长”计谋。本节基于iFind金融终端和证监会公开数据，聚焦2024年1月至2025年9月已过会但尚未刊行公司，这些公司IPO预期明白，筛选尺度包罗：过会日期正在指定范畴内、拟募资规模明白。当前IPO已过会但尚未刊行的公司次要集中正在计较机、通信和电子设备制制业、通用设备、汽车制制行业，反映当前IPO储蓄趋向。这些公司多获政策支撑，估计正在市场回暖时稠密刊行。A股IPO焦点流程，其全体时长凡是为6个月至3年不等，具体取决于企业规模、行业属性和市场，次要分为三大阶段：起首是上市前筹备阶段，这一阶段企业需进行内部完美，持续约6-18个月以至更长，沉点包罗组建中介团队（如保荐机构、律师和会计师事务所）、开展财政审计取合规整改（如处理联系关系买卖和税务遗留问题）、编制招股仿单并进行尽职查询拜访，审核要素次要聚焦于财政报表的实正在性、股权布局的清晰不变以及公司管理规范的成立。其次是审核阶段，由买卖所从导，时长约6-12个月，企业提交申请后进入受理取预披露环节，随后面对多轮问询。问询的焦点时长约4-8个月，凡是首轮问询正在受理后20个工做日内发出，企业需正在1个月内答复，可延期2个月。审核要素深切调查营业的实正在性和持续运营能力、联系关系买卖的公允性、内控无效性以及行业合规，通过上市委审议（过会）后，企业向证监会提交注册申请，凡是正在20个工做日内获批注册决定。最初是刊行取上市阶段，时长1-2个月，企业通过询价演确定刊行价钱、进行网上彀下申购和摇号分派，最终挂牌买卖，审核要素则转向市场评估，若发生业绩下滑或诉讼等严沉事项，证监会可要求暂缓或暂停刊行，以市场不变，下表按照上述A股IPO刊行流程，拔取已过会未刊行公司做为将来上市代表，这些公司已穿越不确定性最高的审核关口，获得证监会注册决定，供给明白的上市时间窗口，便于投资者提前结构。此外，这批公司的IPO动态也能够市场情感、政策导向和行业轮动线索。中国A股IPO事后披露机制做为加强本钱市场通明度和投资者的主要轨制放置，根据《中华人平易近国证券法》第二十一条的，要求刊行人正在提交初次公开辟行股票申请文件后，按照中国证券监视办理委员会（以下简称证监会）的相关要求，将招股仿单等环节文件事后正在中国证监会网坐进行公开披露，从而便于市场从体提前领会刊行人根基环境、财政情况及潜正在风险，避免消息不合错误称问题，并正在刊行审核委员会审核前完成这一环节，以推进审核过程的性和高效性。正在IPO审核形态分类一共有9种，处于分歧审核阶段的公司正在将来一段时间IPO的历程纷歧。正在9种形态分类中，正正在历程中的形态包罗已受理、已问询、暂缓审议、提交注册，注册生效，表现了审核的持续推进和潜正在可恢复性，而失败环境次要涵盖终止、撤回，以及虽未明白列出但雷同的不予注册，标记着上市径的完全中缀。具体来看，已受理指刊行人申请文件被买卖所或证监会正式接管并进入初步审查阶段；已问询则暗示审核机构针对申请材料提出具体问题，要求刊行人及中介机构答复弥补，以疑点；暂缓审议系因需进一步核查、弥补材料或外部要素而暂停审议会议，但并非终结审核；终止代表刊行人因不合适刊行前提、严沉违法或审核发觉实题而被否决竣事流程；通过指上市委员会审议会议同意刊行人上市申请；提交注册即买卖所审核通事后，将材料证监会进行注册审查；注册生效则为证监会最终同意注册，刊行人可启动刊行上市法式；撤回是刊行人自动放弃申请；中止凡是因财政演讲过时更新或其他可恢复性缘由而临时遏制审核。下表中按照2024年6月至2025年9月PO事后披露数据环境，筛选正在计较机通信、机械制制、通用设备科技板块的公司，按照IPO审核形态拔取 “注册生效”、“提交注册” 和 “通过” 这三个形态的公司来代表将来即将IPO上市的公司。拔取这三个形态的内正在逻辑正在于这三个阶段的IPO确定性最高，已逾越最次要的审核妨碍。“通过” 意味着公司已成功闯过最环节的买卖所上市委审议关。“提交注册” 表白公司已正在最初一道法式——证监会注册环节，获批是大要率事务。“注册生效” 则代表公司已拿到最终的上市批文，法令法式全数走完。这三个形态配合标记着公司已成功穿越IPO审核的“深水区”，上市确定性远高于处于问询阶段的公司。此外，这三个阶段的IPO时效性最强，具备明白的时间窗口。按照，证监会做出的注册同意无效期为一年。刊行人必需正在无效期内完成股票刊行。这意味着，处于这三个形态的公司，特别是“注册生效”的公司，正在将来一年内（凡是会更早）启动刊行并上市是明白的、可预期的。它们是将来3-6个月内A股市场最确定的新股供给来历。满脚以上三个阶段的公司标记刊行人通过买卖所的本色性审核和上市委员会的合规性审议，仅剩证监会注册环节的最终确认，凡是这一过程相对高效且通过率较高，上市确定性的显著提拔，同时这些形态下的企业往往已完成消息预披露，市场可基于公开数据进行估值阐发，能够做为判断硬科技企业上市节拍的环节目标。从新发产物成本角度考虑，按照扭亏阻力位效应，新一募基金刊行规模扩张要比及市场无效冲破上一轮基金稠密刊行区间的成本线月份以来正在融资资金、私募及行业类ETF持续正反馈下，鞭策万得全A指数冲破了2020-2021年5500点的扭亏阻力位。再考虑存量份额申购赎回后的平均成本线，以及自动公募基金持仓以中证800为从，2014~2015年自动公募基金流入高峰对应的扭亏阻力位对应中证800指数点位是4956，呈现正在2020年7月附近，2020年7月后，自动公募基金起头呈现加快净申购的态势。强化了自动公募基金沉仓气概。而2019~2021年自动公募净申购的平均成天职线月底起头，逐步接近这一点位，8月自动基金转为净申购。雷同2020年7月，因为自动公募基金赔本效应较着，估计自动偏股公募基金将会从头回到加快净申购的形态。跟着公募基金赔本效应不竭堆集，9月偏股类公募基金刊行规模继续回暖，9月自动取被动偏股基金刊行份额943亿份，较8月前值615亿份继续回升。2025年8月，股票型公募基金份额25年7月末添加797亿份，夹杂型基金份额削减450亿份，二者合计添加347亿份。考虑到当月新成立份额后，估算8月偏股类老基金净赎回269亿份，净赎回比例为0。42%，偏股类老基金净赎回规模较着缩小。8月ETF净申购673亿份，对应净流入421亿元。按照上述数据推算，8月非ETF偏股基金份额转为正增加，显示自动偏股公募基金可能回到净申购的形态。新刊行基金回暖叠加老基金净赎收受接管窄，估算8月偏股基金曾经转为净流入。我们连系基金业协会披露的月度股票型和夹杂型基金份额和净值数据估算，估算成果显8月偏股基金净流入再度实现转正净流入，为市场贡献主要的增量资金。跟着公募基金转为净流入，融资资金向大盘气概漂移，8月下旬以来，以创业板指、科创50为代表的大盘成长/科技气概加快上涨，中证1000、中证2000跑输万得全A，整个市场正在成长气概占优的根本上，大盘股持续跑赢小盘股。而ETF方面，本年以来，ETF呈现了全体流出，布局分化的款式，除了正在4月市场呈现非常调整期间，ETF的规模呈现雷同2023岁尾至2024岁首年月和2024年8~9月雷同的环境大幅添加外。其他时候，宽基ETF或者规模ETF都是赎回的形态，对指数的快速上行构成了效应。而别的一方面，本年以来，特别是7月以来，行业及从题ETF的规模起头敏捷扩大，坐上扭亏阻力位后，投资者除了选择融资融券流入股票市场外，别的一个很是主要的渠道就是行业及从题ETF。本年以来行业及从题ETF净流入资金规模达到2291亿，相对应的规模和宽基ETF净流出规模达到3071亿元。因为目前市场要巩固不变向好的态势，估计若是市场进一步上行，宽基ETF流出的可能性仍然较大，那么接下来就可能构成一种款式，那就是自动公募基金、行业及从题ETF净流入，而宽基ETF净流出。那么这里的轧差就很是主要。起首是自动公募和以沪深300为代表的宽基ETF。从自动偏股公募基金持仓布局来看，相对沪深300指数超配比例较高的行业包罗电子、医药、军工、汽车、机械、传媒、家电、根本化工、电力设备等行业。而低配的次要是金融和一些低估值的板块。也就意味着若是场外资金连结流入自动公募基金的态势，而宽基ETF被同样规模赎回，那么提到的这些行业将会有资金的净流入，反之金融、公用事业、建建这些行业就会有资金净流出。从本年以来宽基ETF流出的环境来看，以中证A500为基准的ETF流出的压力最大，自动公募基金相对中证A500超配的行业和沪深300指数较为雷同。从ETF净流入的方历来看，化工、军工、机械人、新能源、人工智能等从题及行业ETF，呈现了越涨越买的加快正反馈机制。而券商、酒、银行则是抄底添加设置装备摆设的思。自动公募基金相对沪深300和中证A500超配的逻辑，就正好对应了我们提出的8大赛道，由此可见，自动偏股基金全体超配思，仍然是以低渗入率、空间较大、成长性较强的赛道行业为从。7月A股坐上扭亏阻力位以来，融资余额/畅通市值最多的8个行业别离是通信、电子、电力设备、有色金属、计较机、机械设备、家电和汽车。这些标的目的股票由融资融券的添加构成的正反馈。融资盘流入占畅通市值比力高的逻辑，取自动公募基金沉仓逻辑根基雷同。由此可见，当自动偏股基金沉回净流入构成新一轮正反馈，叠加行业及从题ETF曾经构成正反馈的标的目的，以及叠加融资余额持续流入的标的目的，他们都指向了以电子、医药、军工、汽车、机械、传媒、家电、根本化工、电力设备的8大行业，对应的就是我们提出的以AI、人形机械人、固态电池、可控核聚变、半导体自从可控、军工贸易航天、立异药、新消费为代表的八大赛道。此前我们正在演讲《若何权衡居平易近增量资金入市热度和潜力？——A股投资录（三十）》中建立了权衡居平易近增量资金入市的目标系统，我们将增量资金入市目标分为入市潜力和入市热度，此中潜力目标为反向目标，值越高申明场外资金入市的潜正在增量越少；热度目标为正向目标，值越高申明通过各类渠道入市资金愈加活跃。潜力目标次要通过住户净存款/A股畅通市值和M1同比的滚动5年0-1尺度分均值权衡增量资金的入市潜力。热度目标则利用融资余额、私募基金、偏股基金刊行份额、非银存款规模变化的滚动5年0-1尺度分权衡当前资金入市的热度。从汗青表示上看，增量资金入市潜力目标大多正在汗青均值±2倍尺度差的区间内运转，触及均值-2倍尺度差时申明增量资金入市潜力较大，此时市场也多处于相对底部。触及均值+2倍尺度差则意味着增量资金入市潜力接近极值，后续新增场外资金相对无限。潜力目标相对领先于热度目标，正在资金入市潜力触及均值+1倍尺度差或均值+2倍尺度差后伴跟着热度目标冲高回落。截至2025年8月末，潜力目标继续由7月前值29%继续回升至34%，热度目标为由7月前值57%小幅下降至55%，增量资金尚处于持续入市历程中。9月融资资金继续成为市场的从力增量资金。截至2025年9月29日，融资余额2。41万亿元，当月融资净流入由8月前值2744亿元降至1670亿元，融资余额占A股畅通市值的比例由8月前值2。39%升至2。52%，处于2010年以来的90。86%分位。截至2025年9月29日，融资融券平均比例为284%，较8月前值289%有所收缩但全体仍处正在汗青相对较高，表白投资者正在融资融券买卖中投入的金相对较多，有较强的风险缓冲能力。从气概偏好上看，融资资金9月持续向中大盘指数漂移。8月融资资金除了沪深300指数外集中净流入中证1000、中证2000以及科创50，别离净流入557亿元、357亿元、248亿元，而进入9月后中证1000、中证2000指数净流入额较着放缓，沪深300指数和中证500指数则继续连结了净流入态势，别离净流入857亿元和402亿元。由此来看，9月以来融资资金的加仓标的目的也起头向中大盘指数漂移。从行业布局上，9月融资资金集中净流入电子、电力设备、通信、非银金融板块。融资资金9月净流入电力设备、非银金融板块且净流入规模较8月进一步扩大，此外电子、通信板块仍然获得融资资金青睐，净流入规模相对8月有所收窄，国防军工行业则呈现8月集中净流入9月持续净流出的场合排场。从融资资金一级行业存量持仓上看，计较机、通信、非银金融板块融资余额占行业畅通市值比例连结正在所有行业前列，银行、石油石化、煤炭、食物饮料行业融资余额占比相对较低。短期概念：港股市场仍然次要是依托流动性驱动，当前表里部流动性全体仍有益于港股表示。1）美国停摆拖累经济，且ADP就业和PMI数据显示美国经济放缓，10月美联储无望继续降息25bp；2）资金层面，南向资金无望持续流入港股市场，而美联储降息有益于缓解外资流出压力，但外资的集中回流或有待更多的根基面改善信号；3）政策层面，“十五五”规划的政策预期下，内资风险偏好估计连结高位，正在南下资金对港股边际影响增大布景下，将提振港股表示；3）估值层面，港股特别恒生科技估值仍处汗青较低程度，比拟全球其他市场指数有较大修复空间。总结来说，港股慢牛无望延续，但正在履历9月的快速上涨后，港股相对A股的劣势或正在10月有所放缓。布局上，继续沉点保举恒生科技/港股互联网、有色金属等标的目的。中持久概念：将来跟着供需款式改善，经济企稳回升，可能将送来需求景气拐点。上市公司的盈利也无望底部反转。同时，科技财产的本钱开支和研发投入，持久将逐渐为企业盈利，并通过撬动财产链上下逛成为新的增加点。经济政策正在中持久无望阐扬必然结果。同时，股市做为中国企业融资的主要离岸本钱市场，也将持续获得政策支撑。跟着美国降息周期，美联储QT缩表历程竣事，中美宽松无望共振。南下资金和外资都将正在低利率入港股市场。港股做为全球估值凹地，估值修复空间很大。因而，港股中持久仍有较大上行空间。10月1日以来，美国起头停摆，汗青上美国也曾多次由于预算不合而陷入停摆，比来三次呈现正在2013年10月、2018年1月和2018岁尾-2019年1月。从美国停摆期间的资产表示来看，标普500指数多为上涨，港股和A股正在比来三次美国停摆期间也均为上涨。此外，美元指数多下跌，美债收益率多为下行；黄金上涨概率略高于下跌概率。正在此次美国停摆后，市场对10月降息预期升温。一方面，非农就业数据未如期发布，若是停摆持续更久，可能也会影响通缩数据的发布，环节数据暂停发布无疑增大了美联储降息决策的难度。但考虑到9月美国ADP新增就业人数削减3。2万，创下2023年3月以来最大降幅，显示美国就业压力仍大，正在此环境下美联储延续宽松、继续降息的概率可能性更大。另一方面，停摆对经济增加的拖累加强市场对美联储降息预期。9月底市场对美联储降息预期为89。8%，而10月美国停摆后，降息预期敏捷攀升，目前市场对10月美联储降息预期达到94。6%。可是也需要留意的是，环节数据的缺失可能导致美联储内部对于降息的不合进一步加剧，进而导致市场的波动增大，但我们认为基于当前的就业数据和放缓的PMI数据，10月的基准景象是继续降息25bp，这将有益于缓解外资的流出压力。历次美联储/沉启防止式降息后，港股多表示为上涨。当地ETF是逃踪当地投资者行为的较好代办署理变量，9月当地ETF净流出73亿港元，岁首年月至今合计净流入338亿港元。海外中国资产ETF做为外资的代办署理变量，9月外资净增持22亿美元，客岁924至今合计净流入132亿美元。本年以来，南向资金持续流入港股。南向资金9月延续净流入趋向，净买入1885亿港元，创2022年以来新高。截至9月30日，年内累计净流入曾经冲破1。16万亿港元，成为本轮港股牛市的从力增量资金。截至10月3日，港股卖空成交额占比（MA10）为14。4%，处于近十年的平均程度附近，未触发极端值环境。估值方面，港股恒生指数前瞻市盈率处于近十年的89%分位，而恒生科技指数前瞻市盈率仅处于53%分位，比拟于全球次要指数而言，港股特别恒生科技估值仍处于汗青较低程度，是为数不多的当前市盈率低于汗青平均值的指数，存正在较大的估值修复空间。9月8日，恒生AH溢价指数进行半年一次的指数成分检讨，纳入宁德时代、恒瑞医药、三花智控等科技龙头，剔除了部门保守行业公司。指数成分更新后， AH溢价指数于9月8日周日大幅下行至121，创2020年以来新低。正在此之后伴跟着港股快速上涨，AH溢价进一步收窄，最低到115。44，创下2019年以来的新低。中持久看，125的“底”或已成为汗青，AH溢价无望进一步收窄。因为两地轨制差别，AH溢价持久存正在，从汗青经验看，投资者一般将125当做AH溢价的底，此次要是因为过去AH两地配合上市的企业以银行、石油等保守经济为从，港股低估值带来的高股息是南向资金买入的主要来由，而港股20%的盈利税法则大致对应125的AH溢价指数。但目前市场款式发生变化，一方面，不需缴税的险资是港股盈利资产的最次要买家，盈利税不再是限制AH溢价收窄的次要要素；更主要的，跟着本年赴港上市企业敏捷添加，将来将有更多的科技企业纳入到AH溢价中（AH溢价指数半年调整一次范畴取权沉），AH溢价无望进一步收窄。从根基面看，AI云营业连结高增速。Q2国内云厂商AI需求兴旺驱动收入加快增加，POE（中国平易近营企业）云办事收入增加4年来初次跨越国有电信公司。分析来看，以阿里云为代表（云收入+26%，本钱开支立异高）的互联网云厂商AI时代合作劣势进一步凸显。国内方面，阿里百度自研芯片成为股价新驱动。按照《The Information》报道，阿里巴巴自本年岁首年月起已将自从研发的“实武”处置单位投入商用，现阶段次要用于锻炼中小规模AI模子。这款芯片的摆设标记着阿里正在硬件层面建立AI生态的本色性冲破，目前相关手艺团队正出力优化芯片取自研框架的协同效率。百度方面则处于手艺验证阶段，其内部研发的昆仑P800芯片正正在进行Ernie模子的升级测试。这款第三代AI芯片采用7nm制程工艺，正在算力密度和能效例如面较前代产物提拔显著，若测试成功估计将于来岁一季度实现量产摆设。阿里云栖大会上乐不雅表述再次为板块注入动力。会上CEO吴泳铭暗示，目前阿里正积极推进3800亿的AI根本设备扶植，并打算逃加更大的投入。为了驱逐ASI时代的到来，对比2022年这个GenAI的元年，到2032年阿里云全球数据核心的能耗规模将提拔10倍。这意味着阿里云算力投入将指数级提拔。同时，阿里巴巴正式颁布发表取英伟达开展Physical AI合做。合做笼盖了Physical AI的实践的各个方面。海外方面AI军备竞赛再提速，相较之下国内厂商仍有较大逃逐空间。9月10日，《华尔街日报》征引知恋人士动静报道称，OpenAI已取甲骨文签订了一份史无前例的云计较合同，正在将来五年内采办价值约3000亿美元的算力办事。9月22日，英伟达取OpenAI的意向书提到，英伟达正在打算期间将对OpenAI投资最高达美金1，000亿元，以支撑数据核心取电力供应之扶植，而OpenAI的新一代根本设备将摆设功耗规模至多为10吉瓦的NVIDIA运算系统。10月6日，AMD取OpenAI告竣四年和谈，将供应后者数十万个AI芯片。AMD预期此买卖可使公司年营收添加数百亿美元。OpenAI获得AMD认股权证，答应其以每股1美分的价钱收购这家晶片制制商最多10%的股份。我们上个月提到有色金属的三个持久逻辑仍然没有改变：美元指数走低、流动性宽裕、美国债权周期扩张。而且近期发生了数个利功德务，对于板块上涨速度发生了催化。瞻望后市，我们仍然连结对于有色金属板块的保举。突发事务导致全球第二大铜矿减产。9月24晚港发布通知布告，通知布告了旗下Grasberg铜矿因井下泥石流带来的产量丧失。变乱将导致Grasberg铜矿2025-2026年铜产量丧失40万吨，占每年全球铜矿供给1。4%，估计2027年恢复至变乱前出产能力。2024年Grasberg铜产量81。6万吨，黄金产量57。9吨，是全球第二大铜矿、第三大金矿。印尼总统颁布发表封闭1000座不法私运锡矿。据印度尼西亚国度通信社报道，印尼总统普拉博沃·苏比安托已国度、印尼国防军和海关总署展开大规模步履，堵截来自邦加-勿里洞省1000个不法采矿点的锡矿私运线。他正在周一于雅加达暗示：“邦加-勿里洞省曾经成为全球锡矿开采核心。该地域有上千座不法锡矿。自9月1日起，号令相关部分正在邦加勿里敞开展大规模步履，封闭近80% 的私运锡矿。”瞻望10月，市场将会继续延续9月的趋向，连结震动上行且低斜率的走势。目前市场处正在牛市第二阶段的判断没有发生变化，持续增量资金持续流入的态势没有发生变化，而指数上行速度放缓后，增量资金愈加平稳，场外资金呈现不变流入的态势，是驱动市场稳健上行的环节力量。公募私募融资余额均呈现净流入的态势，也使得市场气概愈加平衡。10月下旬将会召开四中全会，对于四中全会将提出的十五五规划，成为市场预期和买卖的主要标的目的。主要规划的提出也使得市场风险偏好正在10月无望维持高位。而十月将会进入三季报窗口，因为客岁基数较低，本年三季报估计大都行业盈利增速城市呈现必然程度的反弹，也将会正在根基面强化市场决心。因而总体来看市场上行趋向的概率较大。四中全会和三季报成为10月的环节看点，无论是从政策预期仍是业绩表示，以AI算力、半导体自从可控、固态电池、贸易航天、可控核聚变为代表的八大赛道仍然是当前的沉点；除此之外，十五五规划对于“反内卷”可能的政策放置以及相关板块业绩的窘境反转，使得十月“反内卷”相关标的目的值得沉点关心。而自动公募基金转为净流入、行业及从题ETF持续流入，使得市场增量资金持续偏大中盘成长气概。因而稳健投资者能够继续以高质量成长策略进行应对，沉点关心500质量成长，300质量成长。目前，居平易近资金入市趋向已成，7月起头居平易近净存款起头呈现下降的趋向，而非银存款起头较着添加，居平易近入市志愿较着提拔，偏股型公募基金份额起头沉回增加，私募基金刊行持续添加，融资余额持续攀升，显示居平易近资金通过分歧渠道进入权益市场，目前整个居平易近入市处正在热度相对较高而潜力相对较大的优良形态。持续的增量资金流入使得A股全体连结上行的趋向。而又有别于过去居平易近增量资金一旦入市就会使得市场加快上行越涨越快，本轮市场上行的过程中，正在环节点位受阻，指数上涨速度受控，如斯一来，居平易近资金流入就没有进一步加快的态势，转而变得愈加稳健和持续。目前来看，增量资金热度正在50%汗青中位数附近，而增量资金潜力正在30%分位数附近，仍然有较大的流入空间。从增量资金类型来看，行业及从题ETF/量化私募/融资盘成为从力增量资金，这种增量资金布局愈加利于行业龙头、中盘气概的表示。复盘前四次五年规划市场表示发觉，会议前大盘气概相对占优，会议后小盘气概显著走强。从行业表示来看，五中全会前一个月国防军工题材相对占优，会议后一至两周为行情集中迸发期，多个行业上涨。从十一五到十四五，政策沉点支撑的板块均跑出了不错的超额收益。连系二十届三中全会以及此前五年规划政策脉络的变化环境，沉点关心三个方面：外部形势变化、扩大内需，以及科技立异。10月将会披露上市公司三季报，因为客岁同期基数较低，是一个业绩凹地，本年以来正在新财产趋向和反内卷等范畴均呈现出业绩持续改善的环境。8月工业企业盈利增速强劲反弹，就是低基数和部门行业边际改善配合感化的成果。因而，估计三季报大都行业城市呈现盈利增速反弹，从而从根基面角度进一步强化市场决心。目前来看，因为经济数据边际减弱，四时度稳增加预期无望沉燃，使得上市公司盈利增速反弹的趋向无望连结。2012年四时度和2014年四时度的气概切换，权沉指数大涨令人印象深刻。可是，正在过去十年，气概切换并非按照2012年和2014年的模板，更多时候，呈现以12月为分水岭，四时度上半场以小盘气概占优；到了12月摆布，市场往往起头呈现调整，且此时小盘股跌幅更大，权沉股低估值相匹敌跌，完成气概切换。这种现象呈现的缘由次要取地方经济工做会议召开和年报业绩预告披露期效应有很大的关系。不外本年四时度特别是岁尾，存正在以权沉指数拉升并打开新的上涨空间的可能，这取当前“持续巩固本钱市场回稳向好势头”的基调相关。连系三季报预期，十五五规划预期，以及四时度的日历效应，我们认为十月市场仍将以进攻为从，次要标的目的仍然以AI/人形机械人/固态/军工军贸航天/可控核聚变/半导体自从可控等8大赛道展开，除此之外，因为10月起头对后续稳增加和反内卷有政策预期，且部门反内卷相关行业业绩可能窘境反转，相关范畴的龙头公司也值得沉点关心，气概选择方面，10月市场偏大盘气概，成长无望继续占优，行业气概或更平衡。10月保举的气概指数组合包罗沪深300、创业板50、300质量成长、恒生科技、300材料。行业选择层面，考虑将来一两个月的角度，分析考虑前期表示、估值、买卖活跃度、景气变化、政策和事务催化，我们环绕高景气无望持续和窘境反转的标的目的结构，行业保举沉点关心：有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、电力设备（光伏设备、电池、风电设备）、机械（从动化设备）、汽车（乘用车、汽车零部件）、电子（半导体、消费电子）、传媒（逛戏）等。赛道选择层面，10月沉点关心五大具备边际改善的赛道：AI使用、AI硬件、电力设备、有色金属、立异药。港股方面，港股慢牛无望延续，但正在履历9月的快速上涨后，港股相对A股的劣势或正在10月有所放缓。布局上，继续沉点保举恒生科技/港股互联网、有色金属等标的目的。进入10月后，“十五五”规划政策预期、业绩披露期买卖成为市场两大核心，同时分析外部流动性和增量资金等要素，估计10月市场偏大盘气概，成长无望继续占优，行业气概或更平衡。具体来说，第一，汗青上无论10月仍是四时度，大盘气概占优概率高，别的，虽然汗青上前期强势气概经常正在四时度转弱，但目前尚不具备相关驱动前提，科技成长无望正在四时度继续占优。第二，“十五五”规划的政策预期下，市场风险偏好估计连结高位。第三，三季报买卖窗口将至，业绩无望连结高增或者较着改善的仍次要集中正在高端制制、AI财产链等偏成长气概的标的目的上。第四，美国停摆，市场对美联储10月降息预期升温。第五，增量资金角度，当前ETF是市场主要的增量资金来历之一，有益于偏龙头、中大盘股票表示。综上，我们认为10月大盘、成长气概胜率更高，注沉贵金属的设置装备摆设价值，对10月的气概指数保举如下：2010-2024年的15年里，10月大盘气概占优的概率相对高，价值气概占优概率略高于成长。具体来看，气概方面，巨潮大盘占优概率为67%，跑赢万得全A概率为60%；价值气概占优概率和跑赢万得全A概率别离为53%和60%。两维度来看，大盘价值、大盘成长占优和跑赢万得全A的概率相当。正在次要宽基指数中，上证50是占优概率和跑赢万得全A概率最高的指数，别离为47%和67%。进一步从四时度的表示来看，四时度气概变化时有发生，前期弱势（强势）气概经常正在四时度逆袭（转弱）。对比2010-2024年每年各气概前三季度取第四时度涨跌幅，正在过去的15年中，此中有8年呈现行业逆袭，也就是正在前三季度涨幅排名靠后的行业正在四时度排名靠前；有10年前三季度表示强势的行业气概正在四时度表示靠后。√ 从行业气概来看，金融地产无论从涨幅仍是排名都相对靠前，其次是TMT。过往15年的四时度中，金融气概表示占优共呈现4次，约26。7%，TMT表示最优呈现5次，占比1/3。从全体四时度收益率的均值来看，金融地产为7。64%，高于其他气概。√ 价值气概呈现几率较高。2010-2024年，价值气概呈现9次，占比60%，别离为2011-2014年、2016-2018年、2022、2024年四时度，其余6年四时度均为价值气概。√ 大盘气概呈现几率较高。过往15年的四时度中，大盘气概呈现9次，占比60%，别离为2010-2014年、2016、2017、2019、2020年四时度，其余6年的四时度均为小盘气概。从次要指数表示来看，科技龙头指数正在近15年的四时度胜率最高，沪深300和中证1000胜率相当。具体来看，科技龙头指数正在近15年的四时度跑赢万得全A的概率达到了62%，正在各次要指数中胜率最高，平均收益率3。58%；消费龙头的胜率较低，仅33%。次要宽基指数中，沪深300和中证1000的胜率最高，均为47%，中证500胜率最低，仅有7%。具体到各年来看，市场气概呈现严沉切换的驱动要素一般包罗，政策转向、强势板块的逻辑被打破、或者呈现新变化强化其他板块逻辑。目前来看，驱动市场气概转换的要素尚不具备，以科技为代表的成长气概从线无望继续正在四时度占优。2025年10月20日至23日将召开二十届四中全会，审议“十五五”规划稿，因而对于“十五五”规划的政策预期也将成为影响10月市场气概的一个主要要素。从比来4次五年规划稿审议前后市场表示来看，会前一个月次要宽基指数上涨概率和平均涨幅较高，显示会议前市场对五年规划的预期和买卖使得市场风险偏好一般处于较高程度，成为鞭策市场上行的力量之一，此中偏大气概的指数如上证50、沪深300等平均涨幅更高。会议期间，次要指数也多为上涨。会后一个月，仅中证500和小盘指数上涨概率达到75%，其他次要指数根基涨跌各半。从分歧业业表示来看，会议前一个月顺周期标的目的的板块平均涨幅和上涨概率相对靠前，例如，有色金属、煤炭涨幅最高。此外，高端制制中的军工、电力设备、机械等正在会前一个月和会议期间的上涨概率和平均涨幅都位居前列，特别军工会前上涨概率达到100%；机械正在会议期间上涨概率达到100%。而会议竣事后，TMT板块的全体涨幅和上涨概率相对更高。对于“十五五”规划，考虑到当前经济成长阶段和经济增加布局，高科技制制无望继续成为沉点成长的标的目的之一。此外，“反内卷”政策若何推进可能也会有响应的政策放置。从分歧盈利预期增速来看，8月以来盈利预期增速不竭上修的申万一级行业有钢铁、计较机、传媒、有色、机械设备、通信、非银、环保。当前盈利预期增速领先的行业顺次为钢铁、计较机、传媒、国防军工、电力设备。全体而言，业绩无望连结高增或者较着改善的仍次要集中正在高端制制、AI财产链以及部门资本品（特别有色金属）等行业，次要仍是集中正在偏成长气概的标的目的上。10月1日以来，美国起头停摆，汗青上美国也曾多次由于预算不合而陷入停摆，比来三次呈现正在2013年10月、2018年1月和2018岁尾-2019年1月。从美国停摆期间的资产表示来看，标普500指数多为上涨，港股和A股正在比来三次美国停摆期间也均为上涨。此外，美元指数多下跌，美债收益率多为下行；黄金上涨概率略高于下跌概率。停摆最间接的影响就是部门本能机能部分雇员休假，可能导致经济数据发布暂停/延期，部门公共办事陷入停畅，并拖累经济增加，此前美国停摆期间也曾呈现数据披露推迟的环境。以2013年10月为例，其时美国9月非农就业数据发布推迟了两周多，到10月下旬才发布；CPI数据推迟近两殷勤10月底发布。其时美联储政策正处于零利率+QE尾声，但因为贫乏环节数据，美联储正在10月议息会议并未对QE政策做出调整，而是到同年12月的会议才颁布发表从2014年起头削减QE规模。雷同的，正在此次美国停摆后，市场对10月降息预期升温。一方面，非农就业数据未如期发布，若是停摆持续更久，可能也会影响通缩数据的发布，环节数据暂停发布无疑增大了美联储降息决策的难度。但考虑到9月美国ADP新增就业人数削减3。2万，创下2023年3月以来最大降幅，显示美国就业压力仍大，正在此环境下美联储延续宽松、继续降息的概率可能性更大。另一方面，停摆对经济增加的拖累加强市场对美联储降息预期。9月底市场对美联储降息预期为89。8%，而10月美国停摆后，降息预期敏捷攀升，目前市场对10月美联储降息预期达到94。6%。可是也需要留意的是，环节数据的缺失可能导致美联储内部对于降息的不合进一步加剧，这可能导致市场的波动增大，但我们认为基于当前的就业数据和放缓的PMI数据，10月的基准景象是继续降息25bp。9月融资净流入1670亿元，布局上持续向中大盘指数漂移。8月融资资金除了沪深300指数外集中净流入中证1000、中证2000以及科创50，别离净流入557亿元、357亿元、248亿元，而进入9月后中证1000、中证2000指数净流入额较着放缓，沪深300指数和中证500指数则继续连结了净流入态势，别离净流入857亿元和402亿元。由此来看，9月以来融资资金的加仓标的目的也起头向中大盘指数漂移。瞻望后市，行业及从题ETF/量化私募/融资盘无望继续成为市场的从力增量资金。从汗青上看，当这些资金共振流入的阶段，更有益于行业龙头、即大中盘气概的表示，以科创50和创业板50为代表的行业龙头指数相对万得全A持续发生超额收益。究其缘由，行业/从题ETF根基次要笼盖方针行业/从题中具有代表性的公司，行业龙头占比力高。融资资金是趋向易资金，正在当前下，相关财产趋向或者业绩更容易外行业龙头公司获得兑现，因而赛道的焦点龙头标的成为融资资金逃捧的标的目的。量化私募基金规模近两年显著扩大，这对投资标的的资金容量和流动性提出更高的要求，因而私募基金投资标的目的无望向偏中大盘标的目的漂移。由此，这几类资金共振之下，会更有益于行业龙头气概。瞻望10月，行业结构次要环绕高景气延续取窘境反转的范畴展开：1）高景气延续范畴次要集中正在AI取人形机械人财产链，如半导体、计较机设备、软件开辟、从动化设备、逛戏等；2）景气修复的范畴次要包罗机械设备、国防军工、汽车等中高端制制业；3）反内卷布景下景气修复范畴，次要包罗近期财产链价钱底部上行的新能源及电力设备，以及有色金属、根本化工等部门资本品。一方面，海外算力投入持续添加，增加势头强劲。按照Omdia估算，2025年二季度全球根本设备办事收入同比增加22%，达到953亿美元。近期英伟达入股英特尔；微软颁布发表投资73亿美元，扶植两座AI数据核心，估计将成为全球最强的算力数据核心之一，海外AI根本设备投资正正在提速。另一方面，国内以阿里、字节、腾讯等为代表的头部企业纷纷加大对AI算力和AI使用的投入。AI根本设备相关财产链，AIDC链以及国产算力芯片全财产链无望持续连结高景气。此外，机械人范畴，手艺冲破取量产启动配合推升板块高景气。中逛制制板块净利润增速自一季度转正以来，二季度增幅继续扩大，此中机械设备净利润增速本年以来转正并实现两位数增加，国防军工中报净利润增速转正至10。2%；从中报合同欠债增速来看，汽车、国防军工、机械设备等增速较高，且较一季度较着改善，估计板块三季报业绩仍无望持续改善。近期电力设备板块景气修复亮点显著，各细分范畴均呈积极态势：光伏财产链正在“反内卷”布景下价钱遍及上行；新能源范畴锂、钴材料因供给收紧且受益于下逛“金九银十”旺季，价钱大都上涨；同时，电网投资高增加取海风扶植提速带动需求；储能/固态电池范畴新手艺亦持续迭代、接近量产。后续随供给端持续收缩，板块景气宇无望进一步修复。资本品板块呈布局性景气改善，煤炭、铋、钴涨幅居前，贵金属、制冷剂维持强势，水泥、草甘膦边际回暖，焦点源于反内卷下供给收缩取下逛补库、美联储降息的多沉共振。全体看，供给束缚明白的细分品种，后续景气延续性更强。中不雅目标和景气指数显示，目前绝对景气较高的行业次要集中正在证券、汽车零部件、通用设备、电网设备、乘用车、航空配备、消费电子等范畴。景气宇边际改善的范畴一方面次要包罗小金属、能源金属、石油石化、工程机械、煤炭等顺周期范畴；另一方面包罗化学制药、传媒、通信设备、半导体等成长范畴。分析涨跌幅取估值分位数，目前仍处于低位的行业次要有集中正在消费办事取部门周期板块，如家用电器、食物饮料、纺织服饰、社会办事、美容护理、非银、石油石化。按照行业中不雅景气、宏不雅周期、筹码、估值、换手率、政策、赛道价值等维度对沉点行业评分，保举沉点关心有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、电力设备（光伏设备、电池、风电设备）、机械（从动化设备）、汽车（乘用车、汽车零部件）、电子（半导体、消费电子）、传媒（逛戏）等标的目的。事务：1）Meta已正式发售带屏智能AR眼镜，逸文、雷鸟等将于10月发布单绿显示眼镜；2）OpenAI第三届年度开辟者大会将于10月初举办，大会聚焦AI手艺正在硬件范畴的使用拓展；3）特斯拉机械人使用落地历程持续推进；4）9月30日，OpenAI正式推出新一代视频生成模子Sora 2。事务：1）英伟达向OpenAI投资1000亿美元扶植算力数据核心；2）国内互联网厂商如阿里巴巴等接踵颁布发表，其焦点AI模子的锻炼将部门采用自研芯片，华为披露昇腾950芯片的焦点手艺细节，机能或赶超英伟达；3）半导体景气宇仍无望延续，寒武纪、海光消息等9月实现业绩大幅增加；4）10 月 6 日，两边正式颁布发表告竣6GW 算力根本设备合做和谈，AMD 将为 OpenAI 下一代 AI 架构供给核默算力支持，该合做估计为 AMD 带来数百亿美元收入。估值：当前估值水位虽然偏高，但考虑到业绩能见度取财产趋向的景气宇，或仿照照旧存正在必然的估值提拔空间。事务：1）近期财产层面进展催化不竭，如孚能科技透露其第二代半固态电池已获得多家头部低空经济客户定点，第三代半固态电池估计于2026年量产、国轩高科首条全固态中试线贯通，电池系统已起头卸车测等；2）储能手艺冲破频现，中科院团队实现电解质材料抗弯折机能冲破。团队霸占固态电池环节难题，能量密度较现有最先辈锂电池提拔近3倍。估值：固态电池指当前估值水位略高，但考虑财产趋向景气，或仿照照旧存正在必然的估值提拔空间。储能指数当前TTM为34。56，平安边际相对凸起。事务： 1）美联储降息周期利好大商品，稀土跌价潮仍正在持续进行；2）部门细分品种（如铜、钴、锡）的供应端扰动（如印尼禁矿、刚果钴出口耽误等）供给支持。政策：工信部等八部分结合印发《有色金属行业稳增加工做方案（2025-2026年）》，提出2025-2026年，有色金属行业添加值年均增加5%摆布，经济效益连结向好态势，十种有色金属产量年均增加1。5%摆布。事务： 1）ESMO、BIOTECH SUMMIT、AASLD三大国际会议将正在10月中下旬集中排期，发布多项临床数据取BD订单；2）中国生物制药、石药、康诺亚等明白将正在10月发布大额License-out。政策：继《工做演讲》提出支撑立异药成长后，医保集采持续向立异药倾斜，为板块内部门企业供给资金支撑；多地出台立异药搀扶文件，实现政策、资金、审批多方位联动催化。气概层面，进入10月后，“十五五”规划政策预期、业绩披露期买卖成为市场两大核心，同时分析外部流动性和增量资金等要素，估计10月市场偏大盘气概，成长无望继续占优，行业气概或更平衡。具体来说，第一，汗青上无论10月仍是四时度，大盘气概占优概率高，别的，虽然汗青上前期强势气概经常正在四时度转弱，但目前尚不具备相关驱动前提，科技成长无望正在四时度继续占优。第二，“十五五”规划的政策预期下，市场风险偏好估计连结高位。第三，三季报买卖窗口将至，业绩无望连结高增或者较着改善的仍次要集中正在高端制制、AI财产链等偏成长气概的标的目的上。第四，美国停摆，市场对美联储10月降息预期升温。第五，增量资金角度，当前ETF是市场主要的增量资金来历之一，有益于偏龙头、中大盘股票表示。综上，我们认为10月大盘、成长气概胜率更高，注沉贵金属的设置装备摆设价值，对10月的气概指数保举沪深300、创业板50、300质量成长、恒生科技、300材料。1）高景气延续范畴次要集中正在AI取人形机械人财产链，正在算力投入持续添加的布景下，板块增加势头强劲，三季报业绩无望延续领先增加；机械人范畴手艺冲破取量产启动配合推升板块高景气，沉点关心半导体、计较机设备、软件开辟、从动化设备、逛戏等；2）景气修复的高新制制业范畴，一方面凭仗较高的合作力出口连结较高增速；另一方面本身更新周期带动板块景气修复，沉点关心机械设备、国防军工、汽车零部件等；3）反内卷布景下景气修复范畴，一方面近期电力设备板块景气修复亮点显著，各细分范畴均呈积极态势；另一方面，部门有色金属、化工品等供需束缚明白的品种价钱低位修复。分析以上，行业设置装备摆设方面沉点环绕高景气无望持续和窘境反转的标的目的结构，行业保举沉点关心：有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、电力设备（光伏设备、电池、风电设备）、机械（从动化设备）、汽车（乘用车、汽车零部件）、电子（半导体、消费电子）、传媒（逛戏）等。9月的货泉市场资金面全体呈现 “边际但全体可控，央行精准平稳跨季”的特点。9月央行公开市场净投放9602亿元，此中逆回购净投放3902亿元，MLF净投放3000亿元为银行系统供给了不变的中期资金，买断式逆回购净投放3000亿元，连结市场流动性丰裕的同时较好满脚中期流动性需求。央行继续通过逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期流动性办理东西满脚流动性需求，自动流动性的志愿较强，特别是正在9月下旬较着加大了投放力度，无效熨平了跨季波动。虽然面对季候性扰动，但正在央行的无力下，资金利率并未呈现大幅飙升。瞻望10月考虑到央行货泉政策基调偏，资金面仍然无望连结平稳。1）声明表述：经济增加有所放缓，就业下行风险大于通缩上行风险。此前风险均衡较着倾向于通缩，当前风险正正在趋势于均衡，也许它们还没有完全均衡。这意味着，政策决策中风险均衡的天平向偏弱的就业数据倾斜。2）经济预期：上调2026年的经济增加和通缩预期，下调赋闲率预期。比拟6月的预测，美联储9月调高了2025年和2026年的经济增速预期（2025年：1。4%→1。6%；2026年：1。6%→1。8%），同时小幅下调了2026年的赋闲率预期（4。5%→4。4%），通缩预期上调（PCE：2。4%→2。6%；焦点PCE： 2。4%→2。6%）。这意味着，美联储认为当前的货泉政策对美国的经济将阐扬支撑性感化，有益于美国经济的苏醒。3）会议如期降息25bp，且给出的降息显示年内仍有50bp的降息空间。同时，鲍威尔暗示，9月的降息行动是一项风险办理决策，没有需要快速调整利率，今天对于降息50个基点并没有普遍的支撑。9月的点阵图显示，大大都委员支撑2025年内仍有50bp的降息空间；过对折委员支撑2026年至多还有25bp降息空间。往后去看，影响美联储降息径的要素次要仍是美联储正在就业（赋闲率）和通缩之间的衡量。当前美国劳动力市场持续走弱，美国上周初请赋闲金人数添加2。7万人至26。3万人，创2021年10月以来的最高。美国劳工统计局发布最新数据，美国8月CPI同比2。9%，持平预期；CPI环比0。4%，略高于预期的0。3%；焦点CPI同比3。1%，环比0。3%，均持平预期和前值。连系当前美国经济根基环境，2024年9月以来的这轮降息属于美联储进行的“防止式降息”，此次沉启降息是起头而非竣事。将来市场可能会频频买卖降息预期。9月股票市场可资金净流入规模有所缩小，融资资金继续成为从力增量资金。资金供给端，新发偏股基金规模较着回升，ETF由净赎反转展转为净申购，融资资金净流入规模有所缩小。资金需求端，主要股东净减持规模大幅回升；IPO刊行规模和再融资规模均有回升，资金需求规模扩大。9月从力增量资金方面，融资资金继续成为市场从力增量资金。9月美联储如期降息，点阵图显示年内仍有三次降息，美元指数震动回落，正在A股赔本效应持续改善下，外资买卖活跃度继续回升，9月北向资金日均成交额从8月前值2942亿元继续回升至3105亿元，创下2022年以来新高。9月偏股类公募基金刊行规模继续回暖，9月自动取被动偏股基金刊行份额943亿份，较8月前值615亿份继续回升。2025年8月，股票型公募基金份额25年7月末添加797亿份，夹杂型基金份额削减450亿份，二者合计添加347亿份。考虑到当月新成立份额后，估算8月偏股类老基金净赎回269亿份，净赎回比例为0。42%，偏股类老基金净赎回规模较着缩小。8月ETF净申购673亿份，对应净流入421亿元。布局上，9月宽基指数ETF净赎回规模大都收窄，行业类ETF及从题类ETF继续净流入，净赎回规模靠前的次要为科创板ETF，证券、电池、化工等行业类ETF净申购。基金业协会最新数据显示，截至2025年8月，私募基金办理规模5。93万亿元，办理只数8。1万只，别离较2025年7月添加470亿元和削减1538只，8月私募基金办理规模继续回升。此外8月新增私募证券投资基金存案规模429亿元，新增私募证券投资基金存案数量1171只，较7月有所回落。截至2025年9月29日，融资余额2。41万亿元，当月融资净流入由8月前值2744亿元降至1670亿元，融资余额占A股畅通市值的比例由8月前值2。39%升至2。52%，处于2010年以来的90。86%分位。9月主要股东增持179亿元，减持699亿元，净减持520亿元，净减持规模较2025年8月前值352亿元继续回升。按照截至2025年9月30日收盘价估算，2025年10月解禁规模为2407亿元，解禁规模较2025年9月前值3008亿元有所缩小，分歧板块解禁规模来看，从板695亿元、创业板817亿元、科创板830亿元、北证65亿元。2025年10月解禁规模有所回落，将来主要股东二级市场净减持规模无望继续回升。以刊行日期为参考，2025年9月有12家公司IPO，合计募资规模119亿元，较8月前值29亿元较着回升。按上市日期统计，9月定增刊行募资规模194亿元，较7月前值173亿元有所回升。瞻望9月，IPO刊行规模或无望继续回升。10月增量资金或继续净流入，增量资金正反馈无望继续。宏不雅流动性方面，9月的货泉市场资金面全体呈现 “边际但全体可控，央行精准平稳跨季” 的特点，央行继续通过逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期流动性办理东西满脚流动性需求，自动流动性的志愿较强，特别是正在9月下旬较着加大了投放力度，无效熨平了跨季波动。瞻望10月考虑到央行货泉政策基调偏，资金面仍然无望连结平稳。外部流动性方面，往后去看，影响美联储降息径的要素次要仍是美联储正在就业（赋闲率）和通缩之间的衡量，连系当前美国经济根基环境，2024年9月以来的这轮降息属于美联储进行的“防止式降息”，此次沉启降息是起头而非竣事。将来市场可能会频频买卖降息预期。9月股票市场可资金净流入规模有所缩小，融资资金继续成为从力增量资金。资金供给端，新发偏股基金规模较着回升，ETF由净赎反转展转为净申购，融资资金净流入规模有所缩小。资金需求端，主要股东净减持规模大幅回升；IPO刊行规模和再融资规模均有回升，资金需求规模扩大。9月从力增量资金方面，融资资金继续成为市场从力增量资金。瞻望10月增量资金或继续净流入，增量资金正反馈无望继续，融资资金+行业/从题ETF+私募等资金无望继续活跃。1-8月规模以上工业企业利润累计同比转正，8月当月同比转正。1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额46929。7亿元，同比转正至0。9%（前值-1。7%），受低基数、扩内需等政策提振、叠加反内卷和降息预期催化下PPI止跌回暖，规模以上工业企业利润单8月同比转正至20。4%（前值-1。5%）。1-8月停业收入累计同比增加2。3%，停业收入利润率5。24%，同比下降0。1个百分点。布局上，中逛设备增幅扩大，资本品、必需消费同比转正，TMT增幅收窄。上逛资本品三个月滚动同比转正至22。2%，前值-1。4%；中逛设备三个月滚动同比增幅扩大4。8个百分点至8。9%；根基消费操行业中，可选消费三个月滚动同比降幅扩大0。5个百分点至-14。2%，必需消费三个月滚动同比转正至19。7%，前值-7。0%；TMT制制业三个月滚动同比增幅收窄0。5个百分点至2。5%，医药制制业三个月滚动同比降幅扩大0。8个百分点至-2。5%。细分行业来看，1-8月正在41个工业大类行业中，有16个行业利润同比增速较7月份改善；配备制制业仍然是增加的次要支持，资本品、必需消费利润改善。原材料行业盈利遍及改善，反内卷政策和美联储降息预期鞭策价钱回暖，钢铁行业利润同比扭亏为盈；有色金属行业当月同比增幅扩大至60。49%，非金属、化工、化纤同比别离转正至23。4%、14。88%和43。63%，橡塑同比降幅继续收窄；配备制制业仍是增加的次要驱动，1-8月利润累计同比增加7。2%，拉动全数规上工业企业利润增加2。5个百分点，此中公用设备当月同比转正至37。83%，运输设备、电气机械当月同比增幅别离扩大至40。69%和10。24%；汽车当月同比降幅收窄至-10。11%；通用设备当月同比增幅收窄，金属成品、仪器仪表等行业利润当月同比降幅扩大。受益于低基数和“禁酒令”负面影响逐渐衰退，消费品制制业利润由降转增，必选消费贡献次要增量，此中酒饮料利润当月同比转正至226。84%，农副食物当月同比降幅收窄至-2。46%；可选消费遍及偏弱，家具、纺织利润当月同比转负，医药、纺服利润当月同比降幅扩大；TMT制制延续较高景气，8月利润当月同比增幅收窄至10。24%，1-8月电子行业利润累计同比增幅扩大0。5个百分点至7。2%。原材料行业盈利遍及改善，反内卷政策和美联储降息预期鞭策价钱回暖，钢铁行业利润同比扭亏为盈；有色金属行业当月同比增幅扩大至60。49%，非金属、化工、化纤同比别离转正至23。4%、14。88%和43。63%，橡塑同比降幅继续收窄；配备制制业仍是增加的次要驱动，1-8月利润累计同比增加7。2%，拉动全数规上工业企业利润增加2。5个百分点，此中公用设备当月同比转正至37。83%，运输设备、电气机械当月同比增幅别离扩大至40。69%和10。24%；汽车当月同比降幅收窄至-10。11%；通用设备当月同比增幅收窄，金属成品、仪器仪表等行业利润当月同比降幅扩大。受益于低基数和“禁酒令”负面影响逐渐衰退，消费品制制业利润由降转增，必选消费贡献次要增量，此中酒饮料利润当月同比转正至226。84%，农副食物当月同比降幅收窄至-2。46%；可选消费遍及偏弱，家具、纺织利润当月同比转负，医药、纺服利润当月同比降幅扩大；TMT制制延续较高景气，8月利润当月同比增幅收窄至10。24%，1-8月电子行业利润累计同比增幅扩大0。5个百分点至7。2%。从分歧盈利预期增速来看，8月以来盈利预期增速不竭上修的申万一级行业有钢铁、计较机、传媒、有色、机械设备、通信、非银、环保。当前盈利预期增速领先的行业顺次为钢铁、计较机、传媒、国防军工、电力设备。TMT板块：通信收集设备及器件、逛戏Ⅲ、印制电板、其他通信设备、IT办事Ⅲ、消费电子零部件及拆卸等；配备制制业：蓄电池及其他电池、印刷包拆机械、锂电公用设备、军工电子Ⅲ、其他公用设备、机床东西等；供需改善或价钱持续走强的资本品：氟化工、铜、黄金、特钢Ⅲ、焦炭Ⅲ、农药、玻纤制制、其他化学成品；TMT板块：通信收集设备及器件、逛戏Ⅲ、印制电板、其他通信设备、IT办事Ⅲ、消费电子零部件及拆卸等；配备制制业：蓄电池及其他电池、印刷包拆机械、锂电公用设备、军工电子Ⅲ、其他公用设备、机床东西等；供需改善或价钱持续走强的资本品：氟化工、铜、黄金、特钢Ⅲ、焦炭Ⅲ、农药、玻纤制制、其他化学成品；当前盈利预期增速居前的细分范畴次要集中正在新能源和光伏财产链（光伏发电、电池化学品、锂电公用设备、蓄电池及其他电池、风电零部件）、TMT（模仿芯片设想、分立器件、垂曲使用软件、IT办事Ⅲ、逛戏Ⅲ），以及军工电子Ⅲ、机械人、农药、玻璃制制等。分析三季度中不雅景据、8月份的经济数据及阐发师分歧盈利预期看，细分行业中，三季度业绩无望改善或持续高增的范畴估计次要集中正在：1）景气修复的中高端制制业：蓄电池及其他电池、印刷包拆机械、锂电公用设备、军工电子Ⅲ、航天配备Ⅲ、能源及沉型设备、摩托车、轨交设备Ⅲ、风电零部件。2）高景气延续的AI财产链：通信收集设备及器件、消费电子零部件及拆卸、模仿芯片设想、逛戏Ⅲ、印制电板、IT办事Ⅲ等；3）供需布局改善、价钱上涨的部门资本品：氟化工、铜、黄金、特钢Ⅲ、焦炭Ⅲ、农药、玻纤制制等。4）必选消费和政策提振消费范畴：粮油加工、家电零部件Ⅲ等。前期表示：分析涨跌幅取估值分位数，目前仍处于低位的行业次要集中正在消费办事取部门周期板块，如家用电器、食物饮料、纺织服饰、社会办事、美容护理、非银、石油石化等。进一步考虑行业景气沉点关心家用电器（白电、厨卫电器）、食物饮料（白酒、食物加工、饮料乳品）、非银金融（证券）、买卖集中度：近期市场成交环境分化较着，从分歧业业换手率汗青分位数和成交额占比来看，消费电子、电池、汽车零部件、通信设备、通用设备、从动化设备、风电设备等相对拥堵，而石油石化、证券、水泥、钢铁、根本扶植、航空机场等范畴买卖占比相对较低。日历效应：因为每年例如业绩预告、、局会议、业绩查核等等具有季候性效应，每个月的行业有必然的季候性，也能够做为行业选择的参考。每年10月，相对较高概率呈现超额收益的行业次要集中正在电子、非银、医药生物、银行、家用电器、汽车等。9月份景气较高的范畴次要集中正在中逛制制、消息手艺范畴，此中资本品板块水泥、贵金属价钱上涨，中逛制制范畴新能源和光伏财产链价钱持续上涨，消费办事板块生猪养殖利润下行，金融地产中A股换手率下行，公用事业范畴发电量同比增幅扩大。9月份南华工业品价钱月环比下行1。13%。钢材方面，9月钢材成交量环比上行，沉点企业粗钢日均产量下行。钢坯价钱、螺纹钢价钱均下行，钢坯库存下行，口岸铁矿石库存、次要钢材品种库存上行。煤炭方面，9月秦皇岛港山西优混平仓价下行，京唐港山西从焦煤库提价上行，焦煤期货价钱、焦炭期货价钱下行，秦皇岛港煤炭库存下行，天津港焦炭库存取上月持平，京唐港炼焦煤库存上行。9月全国水泥价钱指数上行，华北、西北、西南地域水泥价钱指数上行，长江、华东、东北、中南地域水泥价钱指数下行；玻璃期货价钱上行。9月国际原油价钱下行，化工产物价钱指数下行。截至9月30日，Brent原油现货价钱月环比下行1。45%，WTI原油现货价钱月环比下行3。59%。截至9月30日，9月化工产物价钱指数月环比下行0。93%。无机化工品期货价钱大都上行，无机化工品大都下行，此中甲醇、燃料油等涨幅居前，二氯甲烷、辛醇等价钱跌幅居前。9月工业金属价钱涨跌互现，库存涨跌互现。铜、铝、锡、钴价钱环比上行，铅、镍、锌价钱环比下行；铜、锌、铅库存下行，铝、锡、镍库存上行。贵金属方面，黄金、白银期现货价钱上行。小金属方面，锑价钱下行，稀土价钱下行。光伏价钱指数月环比上行，此中组件价钱指数持平，电池片、硅片、多晶硅价钱指数上行。截至9月29日，光伏行业价钱指数月环比上行6。93%至15。74，组件价钱指数持平为13。72，电池片价钱指数月环比上行6。26%至7。13，硅片价钱指数月环比上行6。76%至19。11，多晶硅价钱指数月环比上行15。24%至32。82。8月汽车产销、乘用车销量三个月滚动同比增幅扩大，乘用车产量、新能源产销三个月滚动同比增幅收窄。8月汽车产销环比别离增加8。7%和10。1%，同比别离增加12。96%和16。44%，三个月滚动同比增幅别离扩大至12。58%、14。98%；乘用车产销环比别离增加9%和11。1%，同比别离上升12。54%和16。46%，产量三个月滚动同比增幅收窄至12。53%、销量三个月滚动同比增幅扩大至15。23%；新能源汽车产销环比别离上升11。91%和10。52%，同比别离上涨22。7%和26。82%，三个月滚动同比增幅别离收窄至19。53%和26。99%，市场拥有率达到48。8%。8月社会消费品零售总额39667。6亿元，同比增幅收窄0。3个百分点至3。4%。8月全国居平易近消费价钱指数（CPI）同比转负至-0。4%，食物类CPI同比降幅扩大2。7个百分点至-4。3%。9月从产区生鲜乳价钱上行，白酒批发价钱总指数、名酒批发价钱总指数均下行。猪肉批发价、生猪均价下行，仔猪均价取上月持平，自繁自摄生猪养殖利润、外购仔猪养殖利润均下行。肉鸡苗平均价钱下行，全国鸡肉市场价上行。玉米期货价钱、棉花期货价钱下行，寿光蔬菜价钱指数上行。9月中国轻纺城日均成交量上行，盛泽丝绸指数下行。9月空冰洗彩零售额四周滚动均值同比由正转负，10月空调、冰箱、洗衣机打算排产量环比均上行。8月平易近航正班客座率为87。5%，同比增幅扩大至0。6%。8月上海口岸集拆箱吞吐量为502。22万TEU，当月同比由负转正至11。53%。9月NAND指数、DRAM指数环比上行。截至9月30日，NAND指数月环比上行5。57%；DRAM指数月环比上行6。11%。8月智妙手机产量当月同比、三个月滚动同比增幅扩大。8月智妙手机产量100。40百万台，同比增幅扩大1。2个百分点至3。20%，智妙手机产量三个月滚动同比增幅扩大1。63个百分点至4。53%。8月集成电产量当月同比、三个月滚动同比增幅收窄。8月集成电产量为425。00亿块，同比增幅收窄11。80个百分点至3。20%，集成电产量三个月滚动同比增幅收窄2。77个百分点至11。33%。货泉市场净投放；隔夜/2周SHIBOR利率月环比上行，1周SHIBOR利率月环比下行，6个月/1年/3年期国债到期收益率月环比上行。截至9月30日，隔夜/1周/2周SHIBOR月环比上行6bp/-3bp/22bp。债券收益率方面，6个月/1年期/3年期国债到期收益率较上月末别离上行3bp/1bp/5bp。汇率方面，人平易近币兑美元贬值。A股换手率、成交额下行。截至9月30日，上证A股换手率五日均值月环比下行0。38个百分点至1。56%；沪深两市日成交额五日均值月环比下行22。1%。9月地盘成交溢价率月环比下行，30大中城市商品房成交面积月环比上行。截至9月28日，100大中城市地盘成交溢价率当周值月环比下行0。01个百分点，截至9月28日，30大中城市商品房成交面积7日均值月环比上行13。7%。1-8月份衡宇新开工面积、衡宇完工面积、商品房发卖额、商品房发卖面堆集计同比降幅扩大；房地产开辟投资完成额、房地产开辟资金来历累计同比降幅扩大。我国天然气出厂价下行，英国天然气期货结算价上行。截至9月30日，我国天然气出厂价报4038元/吨，月环比下行1。49%；英国天然气期货结算价80。55便士/色姆，月环比上行2。53%。8月全国发电量三个月滚动同比增幅扩大。1-8月份，我国发电量三个月滚动同比增幅扩大0。1个百分点至3。9%。此中火电三个月滚动同比增幅扩大0。1个百分点至2。8%；水电三个月滚动同比降幅收窄0。9个百分点至-7。5%；风电三个月滚动同比增幅扩大1。9个百分点至16。1%；太阳能三个月滚动同比增幅扩大2。6个百分点至45。5%；核电三个月滚动同比增幅收窄0。3个百分点至8。2%。盈利方面，8月份正在低基数、扩内需等政策提振、叠加反内卷和降息预期催化下PPI止跌回暖等多沉要素驱动下，工业企业盈利同比转正。行业方面，中逛设备增幅扩大，资本品、必需消费同比转正，TMT增幅收窄。连系中不雅数据和阐发师分歧盈利预期来看，估计三季报估计增速较高或有改善的范畴次要集中正在：1）景气修复的中高端制制业，如蓄电池及其他电池、锂电公用设备、军工电子Ⅲ、航天配备Ⅲ、能源及沉型设备、摩托车、轨交设备Ⅲ、风电零部件；2）高景气延续的AI财产链：通信收集设备及器件、消费电子零部件及拆卸、模仿芯片设想、逛戏Ⅲ、印制电板、IT办事Ⅲ等；3）供需布局改善、价钱上涨的部门资本品：氟化工、铜、黄金、特钢Ⅲ、焦炭Ⅲ、农药、玻纤制制等。4）必选消费和政策提振消费范畴：粮油加工、家电零部件Ⅲ等。景气方面，9月份景气较高的范畴次要集中正在中逛制制、消息手艺范畴，此中资本品板块水泥、贵金属价钱上涨，中逛制制范畴新能源和光伏财产链价钱持续上涨，消费办事板块生猪养殖利润下行，金融地产中A股换手率下行，公用事业范畴发电量同比增幅扩大。分析盈利、行业景气和买卖等维度，10月份我们行业设置装备摆设方面沉点环绕高景气无望持续和窘境反转的标的目的结构，行业保举沉点关心：有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、电力设备（光伏设备、电池、风电设备）、机械（从动化设备）、汽车（乘用车、汽车零部件）、电子（半导体、消费电子）、传媒（逛戏）等。瞻望10月，我们认为科技成长气概仍将占优。具体而言，电力设备、有色金属标的目的存正在必然的从题投资机遇。电力设备范畴，近期财产催化稠密，如孚能科技第二代半固态电池获头部低空经济客户定点，第三代产物估计2026年量产、国轩高科首条全固态中试线贯通并卸车测等。并实现了多个储能环节手艺冲破，固态电池储能效率大幅提拔。估值层面，固态电池指数当前TTM为31。59，较其他抢手赛道具备较着平安边际。有色金属板块，美联储降息周期利好大商品，稀土跌价潮持续演绎，部门细分品种（如铜、钴、锡）发生供应端扰动如印尼禁矿、刚果钴出口耽误等。估值层面，有色金属指数当前TTM26。54，相较科技成长板块仍处估值凹地。除从题机遇外，业绩能见度取财产高景气标的目的仍是设置装备摆设焦点。AI范畴，AI使用端事务催化明白，Meta已正式发售带屏智能AR眼镜，逸文、雷鸟等也将于10月发布单绿显示眼镜，OpenAI第三届年度开辟者大会将于10月初举办，聚焦AI手艺正在硬件范畴的使用拓展，特斯拉机械人使用落地历程正持续推进。其当前估值虽略高于汗青均值，但财产趋向支持估值提拔空间。AI硬件端景气宇延续，英伟达向OpenAI大额投资扶植算力数据核心，国内互联网厂商如阿里巴巴等接踵颁布发表，其焦点AI模子的锻炼将部门采用自研芯片，华为披露昇腾950芯片的焦点手艺细节，机能或赶超英伟达，寒武纪、海光消息等9月半导体财产链企业实现业绩大幅增加。当前估值水位虽然偏高，或仿照照旧存正在必然的估值提拔空间。取此同时，立异药即将进入BD稠密催化期，ESMO、BIOTECH SUMMIT、AASLD三大国际会议10月集中排期，发布多项临床数据取BD订单，同时中国生物制药、石药、康诺亚等明白将正在10月发布大额License-out，叠加医保集采倾斜及处所政策资金联动支撑，当前估值虽略高于汗青平均，但仍存必然增加空间。2025年10月6日公开报道显示，OpenAI取AMD告竣一项多年度、数十亿美元级此外合做。OpenAI将采购AMD新一代InstinctMI450系列AI加快器，打算正在将来几年内分阶段摆设合计数吉瓦（gigawatt）级此外计较能力，并获得以极低价钱行权采办AMD股份的权证，告竣部门环境下可取得AMD近10%股权的放置。市场立即反映是AMD股价显著拉升，取此同时环绕Nvidia-OpenAI先前的合做及其他超大云、超算客户的采购节拍也发生连带影响。OpenAI将基于多代AMDInstinct系列加快器，分阶段摆设总规模高达6千兆瓦（6GW）算力，首阶段正在2026年下半年投放1GW的AMDInstinctMI450系列设备用于其下一代大模子锻炼、推理集群。两边声明强调这是“多代、跨年”的供货许诺，旨正在把OpenAI的算力摆设从单一供应商模式向多供应商并行改变。通知布告同时披露了本钱取激励层面的条目：AMD向OpenAI授予分期行权的认股权证（warrants），使OpenAI有权正在触发既定摆设和股价等里程碑时以极低行权价购入最多约1。6亿股（约占AMD畅通股10%的规模）的股份。部门市场评论援用AMD内部或外部阐发猜测，若该类客户需求被复制到其他超大模子运营商，相关采购规模可能正在将来数年内带来“数十亿至上百亿美元”的累积营收机遇，但具体数字取决于交付量、芯片代次取最终系统设置装备摆设。此事务不克不及只被当做单一采购合同，它是超规模计较需求下的供应链取本钱设置装备摆设沉构信号。起首，从手艺取交付角度，OpenAI选择MI450表白其正在锻炼、推理工做负载上对非-NVIDIA架构的可行性评估已脚够成熟，且但愿通过多供应商策略降低单厂商依赖取议价风险；这将倒逼数据核心设想、系统级互联以及软件栈快速适配多种加快器，短期内对系统集成商取云办事商提出更高整合能力要求。其次，从贸易取本钱角度，OpenAI以权证或股权挂钩的体例锁定持久供给，反向为AMD供给了需求许诺+本钱支撑，这有益于AMD放大对高带宽存储、封拆取代工资本的投资节拍，从而改善产能扩张的融资可行性。久远看，若多家大型模子运营者均采纳多供应商策略，会促成价钱合作取规范化需求，利好中逛封测取高带宽内存厂商，但对单一设想、生态锁定的厂商利润率形成压力。基于以上，短期可关心AMD供应链扩张相关受益股、HBM取封拆上逛厂商；中期要寄望软件互操做性公司取大型云、系统集成商的议价改善。2025 年国庆期间，Google 正在其 AI Studio 平台内对下一代大模子 Gemini 3 展开稠密的 A/B 测试，开辟者取部门内测用户正在平台上能察看到模子正在代码生成、逻辑推理取多模态使命上相较此前代次的较着前进迹象。市场取手艺察看者遍及认为 Google 打算正在 2025年10月9日 举行更大规模的发布会并逐渐向 Workspace、Cloud 取消费者端推送该模子；正在发布前的测试期，Google 一方面收集开辟者反馈以微调模子策略，另一方面正在产物层面预置了向企业家居端集成的径。取此同时，Google 把 Gemini 能力快速向智能家居前移。公司正在 10 月 1 日同日发布或上架了新一代 Nest 摄像头取门铃，并颁布发表这些硬件“为 Gemini for Home 而生”。新设备包含更高分辩率、改良的低光成像取更强的当地/云夹杂推理能力，配套的 Google Home App 引入了“Ask Home”“Home Brief”等以 Gemini 驱动的交互取摘要功能，并通过订阅打算差同化 AI 功能。此举标记着 Google 将大型模子能力从云端下沉至消费级硬件，鞭策及时交互的家居 AI 贸易化测验考试。Gemini 3 的 A/B 测试取 Google 推出的从动化 agent配合透显露两层趋向：一是模子泛化取垂曲化并行加快。大模子不再只正在通用能力上竞速，而是通过公用 agent + 微调 + 东西毗连器来抢夺行业的“入口”。二是产物化周期显著缩短，A/B 测试成功率取线上反馈将决定厂商谁能最快把研究能力为可计费办事（SaaS / API）的速度，进而影响云算力采购节拍取企业 IT 采购决策。对本钱市场来说，这意味着拥握模子-使用端闭环的平台型公司会获得更高的订价权，而纯真做模子锻炼或做通用算力供应的厂商，则要通过差同化办事（延迟、现私、合规）来保住客户。风险方面，模子正在现实使用中的可注释性取节制能力仍是瓶颈，若呈现严沉缝隙或事务，将激发监管取企业客户的短期采购停畅。本年九月末万得全A指数绝对估值程度为17。6X（处于2010年以来70。5%分位），比拟八月末上行0。2x。本年九月末非金融及两油万得全A绝对估值程度为26。3X（处于2010年以来66。0%分位），比拟八月末上行1。0x。本年九月末创业板指绝对估值程度为41。2X（处于2010年以来44。7%分位），比拟八月末上行4。1x。本年九月末北证50指数绝对估值程度为50。9X（处于汗青以来96。5%分位），比拟八月末下行2。5x。本年九月末大盘指数绝对估值程度为13。0X（处于2010年以来77。1%分位），本年九月末中盘指数绝对估值程度为23。8X（处于2010年以来49。4%分位），比拟八月末上行1。0x。本年九月末小盘指数绝对估值程度为28。5X（处于2010年以来52。1%分位），比拟八月末上行1。5x。本年九月末沪深300指数绝对估值程度为13。5X（处于2010年以来77。0%分位），比拟八月末上行0。1x。本年九月末中证500指数绝对估值程度为26。8X（处于2010年以来51。3%分位），比拟八月末上行1。3X 。本年九月末中证1000指数绝对估值程度为32。3X（处于2010年以来67。5%分位），比拟八月末上行0。8X。分行业来看，国防军工、电子、计较机、美容护理、电力设备的估值程度高于其他行业，银行、建建粉饰、石油石化、非银、煤炭估值程度较低，此中银行的估值程度处于末位。